新瓶装老酒，“披”电商外衣仍难掩“鸡肋”之势
早在2013年12月末，由于“超级大盘股”EMS中邮速递的IPO申请在IPO开闸前夜突然蹊跷撤单，这一举动间接导致作为国内第三方钢铁物流企业的欧浦钢网因成目前仅存的已过会拟上市物流企业而备受关注。
但作为在IPO重启后前列获得发行批文的欧浦钢网在其拉开发行路演序幕后，却并没有获得预期之中网下机构投资者对其着力追捧的力度。
“鸡肋！”，这似乎正印证了1月7日当天从欧浦钢网北京路演现场出来的机构投资人士业对其一致评论。
虽在欧浦钢网长达422页的招股说明书上，这家依存于国内最为活跃的钢贸集散地之一的广东乐从镇钢材市场的钢材下游企业，被“书面”包装成了集聚电商优势的第三方钢铁物流企业。但即便如此，欧浦钢网依然难以避免其主业在现实市场中面临残酷的行业竞争和行业优势不断缩减的现状。
自2009年以来，伴随钢价日益低迷和产能过剩，钢铁价格与前几年黄金时期相比可谓一落千丈。而相比起效益持续下行的钢铁加工生产，其下游的钢铁物流无疑空间更为广阔。
而正是由此契机，再加之受益近年来广东钢贸生意局部的日益活跃，作为钢铁物流企业营运而生的欧浦钢网在2010年到2012年期间实现了高达42.72%的年均复合增长率。
“大家纷纷意识到这点，所以这两年不论是各级政府还是相关行业协会都在大力推动钢铁物流园区的建设。导致其规划设计的运转能力之和恐已超过现有的实际钢铁运输量，很多地区已开始显现钢铁物流园过剩现象。” 一位钢贸行业人士向21绿靴资本记者坦言。
据记者不完全统计，仅2011年至今，由钢铁生产企业在建、开工及拟建的钢铁物流园项目便多达17个，且多数项目已开工建设。这些项目中，投资金额规模普遍超过10亿元，最高达到300亿元。
而事实上，作为欧浦钢网所倚赖的“大本营”——华南钢铁物流市场正在遭受前所未有的冲击。
公开资料显示，宝钢股份(3.78, 0.00, 0.00%)和武钢集团分别投资约400 亿元和639.9 亿元，在广东湛江和广西防城港建设生产基地，同时不断发展和壮大自有的加工配送体系。
此外，广东省内的广州钢铁股份有限公司亦在实施资产重组，转型现代钢铁物流业务，这将使未来广东省客户在华南地区有更大的选择余地。
在前述钢贸业内人士看来，同大型钢企自有物流公司比，欧浦钢网所属的民营第三方钢材物流商无论是行业资源或价格竞争，其都劣势明显。
而对于此，欧浦钢网也似乎意识到了行业竞争的加剧所带给自身的巨大风险，其也在日前披露的招股书上坦承“大型钢铁生产企业积极谋求改变生产布局，进入流通领域，由于其具有强大的规模优势、货源优势和品牌优势，公司今后的业务拓展将面临强劲的竞争对手。”
实体市场的竞争残酷，对于欧浦钢网而言已经不言而喻了。而对于正待上市发行的欧浦钢网而言，其此次向资本市场“推荐”的最大亮点则莫过于其披上“电商”这层外衣后的“洋气”故事。
“路演现场，机构最关注的问题之一当然就是声称具备‘电商’概念的欧浦钢网其网上交易量的问题。”一位参与欧浦钢网上海路演的机构投资人士告诉21绿靴资本记者，但令投资者失望的是，欧浦钢网副总经理万林秋在现场并没有给出具体的回答，只是含糊其词避重就轻地表示：“我国钢材网上平台还都处于培育企业的阶段，真正网上交易的量还很少，公司关注的是网络平台对于公司整体业务的促进作用。”
市场裂变，客户流失风险难匿
在主业行业低迷，竞争加剧，“电商”概念还只是“促进公司整体业务”的定位下，虽然欧浦钢网还未完成IPO而最终挂牌上市，但对于2013年全年业绩其已经做出下滑提示：公司预计2013年实现净利润11300万元至13000万元，较2012年增幅为-5%至9%，扣除非经常性损益后的净利润为10300万元至12000万元，较2012年增幅为-5%至10%。
尽管欧浦钢网并未在招股书上详细解释上述业绩变脸原因，但显然与2013年上半年广东乐从当地钢材市场低迷以及市场竞争加剧有关。
作为一家钢铁物流企业，欧浦钢网主营的“综合物流业务”毛利率却处于极低水平，这也间接证实了有关机构人士对其技术含量不高的质疑。
根据招股书显示，公司综合物流业务2010年至2013年上半年获得的收入分别为15487.41万元、30199.28万元、40524.75万元和20393.74万元，占主营收入比重为51%、62.53%、65.21%和67.77%。
该业务尽管收入已占半壁江山，但上述报告期内的毛利率却仅为14.95%、16.42%、8.05%和7.91%，呈持续下降趋势。而在较低技术含量下，欧浦钢网显然对当地有关钢贸市场依赖度极高。
2013年以来，伴随钢市积弱难返，一些大型钢厂经销商都已经陷入亏损厄运，乐从钢贸市场交投低迷。
而低迷成交量也对公司业绩造成直接影响。
除综合物流外的仓储、加工两大主营业务在2013年上半年以来增长明显放缓，其中，仓储业务服务量和收入仅分别为2012年的44.01%和41.52%；同比分别增长2.29%和-3.50%；加工业务收入为4251.36 万元，仅为2012全年收入的45.58%，同比增长2.07%。
在所处区域行业不断低迷之时，2013年上半年，其主要市场之一的华南地区一次大规模的钢材市场整合搬迁，又在搅动着本来就对当地钢贸市场依赖度极高的欧浦钢网的盈利根基。
此外，由于华南地区规模最大，影响力最广泛的钢铁市场——小布钢材市场2013年上半年正式搬迁合并至乐从钢材世界。
因全新的乐从钢材世界是将此前分散在乐从镇各个村落的钢材市场统一合并，为钢贸商提供全方位“一站式”服务，但乐从钢铁世界新址所在的多家钢贸物流商已抓住先机，抢占市场导致欧浦钢网客户资源受到冲击，由此使得欧浦钢网原有客户受到大幅挤压。
对于上述市场裂变，公司却并未在招股书明显位置做风险提示。
但该影响已明显反映在公司2013年上半年财务数据上。
2010年到2012年期间，由于公司主要采用现金结算，应收账款金额较低，一直在400万至800万中间徘徊，但至2013年上半年，该科目金额突然激增至2628.51万元，已经达到2012年全年的3.85倍。
对此，欧浦钢网才不得不间接承认其主要市场已遭受冲击：“对于小布钢材市场搬迁，乐从钢铁世界、丹灶世海等物流公司都积极争取，在资金结算方面给予钢贸商较大优惠，有些仓储、加工费用的账期延期到3-6 月。”
正是由此，为积极争取新客户，欧浦钢网也适当延长了新客户的账期，2013年半年末，公司19.55%新增应收账款为新增客户所形成。
“下滑的应收和净利润，还有激增的应收账款都充分说明，公司所在市场已经受到冲击，上市后的盈利能力很难持续。”一位参与其北京路演活动的投行人士向21绿靴资本记者指出。“这些钢贸物流企业多半依赖当地钢贸市场存活，客户多为中小型钢贸商，对上游景气度极为敏感。换句话说，一旦其所在地区钢贸市场交易情况恶化，公司业绩将迅速受到波及。”
募投同质化，预期疑“画饼”
在抗风险能力较差、缺乏核心竞争力的两大软肋下，钢铁行业一举一动均牵动着欧浦钢网未来的业绩表现。
但在多位基金经理看来，钢铁行业短期复苏显然并不现实，一位北京基金经理更直接表示，“钢铁这种夕阳行业谁会去看，虽说现在打新市场受到大家强烈关注，但我们始终认为，新股资源从来都不匮乏，伴随新股密集发行寻常化，申购分流情况会更加明显，高科技新兴行业永远是资本逐猎热点。”
此外，前述业内人士进一步向记者指出，由于我国钢贸交易呈现同质化明显、缺乏核心竞争力，盲目扩充产能的市场消化风险较大。从公司募投计划上来看，其拟募集59638万元中，29108万元和18980万元分别用于仓储、加工中心扩大产能，仅5868万元用于电子商务中心建设。
“从招股书上来看，公司虽然打着第三方物流公司旗号，但在实际运作中却还是延续以前的操作模式，仅仅凭简单的加工配送、仓储费和商铺土地出租(让)费用维持。”该人士对记者表示。，欧浦钢网这种与钢贸市场无异的同质化竞争，很难支撑前期巨大的基建投资和后期不断投入的运营管理费用，公司募投项目将存在难以达到预期风险。
IPO申购日期：1月17日
申购代码：002711
发行规模：拟公开发行新股不超过3939万股
计划募集资金5.4亿元
募投项目：钢铁仓储中心建设项目、加工中心建设项目及电子商务中心建设项目。上市地点：深交所中小板
保荐机构：华泰联合
公司所在行业：物流以及电子商务行业
入选“绿靴”理由： 目前唯一过会的物流企业
上市未成，业绩预降预警先行
风险提示重点：1)新瓶装老酒， “披”电商外衣仍难掩竞争劣势
2)市场裂变，客户流失风险难匿
3)募投同质化，预期疑“画饼”
“绿靴”指数：
(4.3分/5分)
绿靴建议：将发行价格控制在19.33元之下。