事项:

　　酒鬼酒10月23日发布三季报,1-9月营收14.8亿,同比增125%,归属上市公司股东净利4.59亿,同比增433%,EPS1.41元。3Q12营收、归属上市公司股东净利分别为5.49亿和1.97亿,同比增112%和685%,EPS0.61元。

　　投资要点

　　三季度营收增速略快于我们预期,净利增速偏近业绩预告高值酒鬼酒三季度营收增长112%,略高于我们此前预计的100%,同时3Q12预收款环比2Q12仅下降0.32亿元至4.32亿,业务增长态势仍正常。1-9月净利增长433%,偏近9月28日业绩预增公告400%-447%的高值。

　　营收高增长应主要受高档产品推动,延续上半年趋势3Q12酒鬼酒毛利率同比提升4.5个百分点,延续上半年的趋势。从这一点来看,3Q12高增长应仍来自“内参”、“酒鬼酒”等高端产品,我们估计“内参”增长势头更快。我们测算,全年高档酒鬼酒能增长140%达到17.6亿元,而湘泉等低端产品增速只有40%。区域贡献方面,我们估计,仍延续上半年趋势,省内、外对股份公司的贡献大致分别占三分之一和三分之二。

　　费用率继续大幅下降,推动销售净利率升至36.5%3Q12,酒鬼酒销售费用下降18%,当季销售费用率仅14.5%,较3Q11的37.4%大降23个百分点,这推动了当季销售净利率升至36.5%,远高于古井贡的17%。

　　我们分析,这应该是因为超高端产品内参的高利润率,应算正常。

　　预计4Q12延续高增长,维持“推荐”评级3Q12酒鬼预收款仍高达4.3亿,4Q11营收仅3亿,故4Q12酒鬼营收仍容易翻倍。

　　我们预计2012-2014年净利增长238%、43%和32%,EPS为2.00、2.86和3.78元,动态PE为30、21和16倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示。GDP增速下降、政府禁公款买高档酒对白酒需求产生了负面影响,当前压力主要估现在经销商,后续可能向厂商转移,从而影响白酒股价。