飞鹤乳业身陷“对赌”败局

来源：中国企业新闻网　　　　　时间：2012/4/24 10:37:59　　　　　

　　根据飞鹤最新发布的财报显示，2011年飞鹤营收2.929亿美元，增幅达14.2%，品牌奶粉营收约2.175亿美元，同比增长20.7%，占总销售额的74.3%。而毛利1.123亿美元，增幅达13.1%，毛利率也达38.3%，全年净亏损从990万美元收窄至107万美元。　

　　根据与红杉资本的对赌协议，著名乳企飞鹤国际（NYSE：ADY）将在2012年4月30日之前从红杉资本中国基金及其部分附属机构回购最后一批65.625万股股份，支付最终剩余的1630万美元。

　　一时间，有关“飞鹤被困红杉资本对赌协议现金或陷入紧张”、“飞鹤‘乳业帝国’梦断对赌协议”等消息在业界疯传。

　　据《中国企业报》记者了解，早在2011年8月，飞鹤就宣布以1.318亿美元左右出售了位于黑龙江的两家养殖场。彼时，分析人士便称飞鹤梦断对赌协议被迫出售两处牧场倾囊卖身还债。

　　被外界形容为“资本过山车”的“对赌协议”再一次出现在公众视野。

　　1630万美元回购红杉股份

　　根据飞鹤最新发布的财报显示，2011年飞鹤营收2.929亿美元，增幅达14.2%，品牌奶粉营收约2.175亿美元，同比增长20.7%，占总销售额的74.3%。而毛利1.123亿美元，增幅达13.1%，毛利率也达38.3%，全年净亏损从990万美元收窄至107万美元。

　　截至2011年12月31日，公司拥有现金和现金等价物约为1540万美元，全部流动性资产合计约为2.005亿美元。

　　目前飞鹤拥有现金和现金等价物约为1540万美元，仅够兑现此前的对赌约定。

　　2008年“三聚氰胺”事件给予国内乳企沉重打击，飞鹤却成为仅存几家未被波及的乳企之一，在婴幼儿配方奶粉市场占比一度由2.7%猛然上升到7.3%。

　　2009年上半年，飞鹤销售额达到1.5亿美元，同比增长102.9%；总利润为9670万美元，同比增长258.4%，最高单月销售额同比增幅达600%。

　　2009年8月，飞鹤与红杉资本“幸福牵手”。飞鹤乳业宣布以30美元/股的价格，向红杉资本定向增发210万普通股融资6300万美元。红杉中国则获得飞鹤乳业共计10.5％的股份，彼时，飞鹤正从纽交所中小板转至主板。

　　此外，双方还额外签订一份“对赌协议”，主要规定：如果飞鹤乳业2009年到2010年每股收益未完成预期目标，要向红杉资本再次增发最多不超过52.5万股股份；从本次融资协议执行的第三年后15个交易日中，如果飞鹤乳业流通股的平均收盘价低于每股39美元，红杉资本将有权要求飞鹤乳业将这部分股份全部赎回；如果2009年到2010年公司达到协议规定的盈利目标，将可以原先的认购价来回购；如果未实现盈利目标，则回购价格必须是原始认购价格的130%。

　　“对赌协议”签订后，在业界引起非常强烈的讨论，业界普遍对飞鹤能否保持高增长性表示担心，认为协议将对飞鹤的未来带来一定威胁。

　　果不其然，由于2009年未达到收益预期，飞鹤不得不按照“对赌协议”第一条的约定按照上限向红杉增发52.5万股，至此，红杉持有飞鹤股份上升至13％。

　　而在“对赌协议”的第二条上，飞鹤同样遭遇困难：红杉入股后飞鹤股价一直在低位徘徊，目前仅在3美元左右，与协议约定的39美元目标相差10多倍。股价远远不达标，2010年的业绩能否达标是决定飞鹤以何种价格赎回股票的重要因素。

　　根据协议，飞鹤在2009年要实现每股收益3美元，或者2010年达到4.3美元。据此测算，2009年飞鹤应实现约6000万美元的净利润，或者2010年实现约8600万美元。然而，2009年飞鹤净利仅为1958万美元，2010年全年更是净亏了约990万美元。

　　至此，飞鹤“对赌”全面失败。

　　2011年2月，飞鹤国际宣布和红杉资本签订赎回协议。根据该协议，飞鹤同意买回红杉于2009年8月飞鹤融资时购买的262.5万股股份。在未来一年内分4次共向红杉支付约6300万美元以及相应的利息。

　　半年后，飞鹤于2011年8月宣布，以1.318亿美元左右出售了位于黑龙江的两家养殖场。此举也引发了外界对其资金压力的质疑，有关“‘钱’驴技穷飞鹤‘卖身’还债”的消息不绝于耳。

　　飞鹤官网显示，公司始建于1962年，迄今已有近50年专业乳品制造历史。2002年3月，飞鹤加盟飞鹤国际有限公司（ADY），成为其在中国的第一家独资企业，专业从事营养乳品的科研开发与生产销售。

　　“三聚氰胺”事件后，手握充足资金，又与“三聚氰胺”无染的飞鹤雄心万丈，迫切抓住发展机会实现超越。但由于高昂的运营费用和竞争对手打压，再加上对渠道把控不强，导致其扩张出现问题，为之后的业绩惨败埋下了祸根。

　　近日，《中国企业报》记者致电飞鹤乳业公司，欲了解其与红杉资本的对赌事宜，被婉拒。对于事情的进一步发展，《中国企业报》记者将继续予以关注。

责任编辑：何智

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