我们预计,联通明年3G用户净增5000多万,存量用户接近一亿!近两年是联通发展3G业务的重要机遇窗口期,联通只有依靠其优势最为明显的3G业务,才有可能扭转行业格局,实现三分天下有其一的行业地位。同时,明年也是联通3G业务实现用户->收入->盈利的关键年份。我们预计公司明年3G业务增收300多亿,3G业务开始贡献业绩,由于3G业务的高弹性,有望带动公司整体盈利的成倍增长。

　　千元智能机助力,明年联通3G净增5000多万,存量接近一亿!我们在之前的“千元智能机”系列报告中已经强调了千元智能机对3G业务的巨大推动力。联通于12月27日发布新的千元智能机战略,更高的性能,更佳的用户体验,更有弹性的价格,将成为明年联通3G用户爆发的终端保障。近两年,联通的W网相对优势明显,是联通发展3G业务的机遇窗口期,联通只有大力发展3G,才能在中国运营商市场上实现三分天下有其一的战略目标。客观上来看,我国的3G用户渗透率已经突破10%的临爆点,用户对移动宽带的消费习惯正在养成,是联通发展3G的需求保障。　

　　一亿3G用户意味着什么?3G业务增收300亿!明年联通实现3G用户的规模发展,用户上量将带动3G业务收入的快速增长。我们预计,若明年3G用户达到9500万户,即使明年的3G总体ARPU下降到80元,明年3G通信服务收入也可达到650亿元,较今年的约330亿增长300多亿,实现翻倍发展。而宽带收入也将增收约70多亿,两项合计增收约400亿。

　　成本费用可控,利润高成长的态势已然确立。我们预计,即使考虑了资本开支导致的折旧增加,人员成本上升等因素,明年联通成本端增加约为270亿左右,小于收入的增长幅度,这充分体现了运营商业务模式的规模效益,明年联通业绩高成长的态势已然确立。

　　估值处于历史底部,每用户市值法来看,A股合理股价7元以上!从PB来看,联通的PB为1.5倍左右,同ROE的其他A股公司的PB均值在2倍以上,而联通业绩的高成长将推动ROE的进一步提升,PB估值中枢也应当提升。从AH股溢价率来看,联通也由年初的60%到现在几乎没有溢价。根据每用户市值的估算,即使在悲观情境下,联通明年的合理股价应当在7元以上,考虑到之后两年联通3G用户数进一步提升,联通的合理股价应当进一步提升。

　　联通的企业价值被压制主要原因就是行业格局的不均衡性。我们认为,联通今年公司的经营能力有了很大提升,公司的投资价值已经显现。预计公司2011-2013年的EPS分别为0.10元、0.24和0.50元,每股净资产分别为3.42元、3.58元和3.93元。维持2.4倍PB的估值水平和8.18元的目标价,维持公司买入评级。

　　风险因素:大盘系统性风险、3G业务开展低于预期