“十二五”着力培育重点货运物流企业
“十二五”道路运输业将发展重心集中于打造城乡客运一体化，以求成为破除城乡二元结构的纽带。15日，交通运输部发布《道路运输业“十二五”发展规划纲要》，其中明确提出，要实施与铁路快客系统差异化发展战略，不断拓展突出自身比较优势的客运服务。《规划纲要》还提出，着力培育重点货运物流企业，“十二五”末，全国道路货物运输业户中，道路货运一级企业达到50家。
客运在城乡间发挥比较优势
《规划纲要》指出，各种运输方式竞争激烈，尤其是铁路快速客运系统的高速发展，已经并将继续对公路干线客运产生巨大影响，道路客运业实施战略调整、优化资源配置迫在眉睫。
为此，“十二五”期间，道路运输业要加强站场设施建设，发展先进的运输车辆及装备，形成更高效的城乡客运一体化发展格局。
《规划纲要》提出，“十二五”国家公路运输枢纽客运站场建成率达到50%，中高级客车所占比重达到40%，客运班车实载率达到60%。《规划纲要》进一步要求，“十二五”乡镇通班车率达到100%，建制村通班车率达到92%，城市郊区客运班线公交化改造率达到50%以上，50公里以内的城际客运公交化改造率达到30%，二级及以上客运站售票联网覆盖面达到100%。
《规划纲要》还提出，要组织开展城乡道路客运一体化示范工程，统筹协调城乡公交客运在票价、税费、补贴、通行等方面的政策。加快发展适合城乡客运一体化的安全、实用、经济型客车。
按照规划目标，地级市至少拥有1个一级客运站，县及县级市基本拥有1个二级客运站。“十二五”期间还要建设与铁路衔接的综合客运枢纽约100个，其中，在36个中心城市重点打造约40个集公路、铁路、轨道交通、城市公交、出租车等多种方式于一体的现代化大型综合客运枢纽。
另外，《规划纲要》提出，要建立农村客运财政奖励制度，加大政府对农村客运的投入和补贴力度，对客流不稳定、实载率低的线路进行扶持，经济发达地区要依照公共服务均等化的要求，按照城市公交的政策、标准推进农村客运发展。
培育重点货运物流企业
在货运方面，《规划纲要》提出，着力培育重点货运物流企业，其目标是，到“十二五”末，全国道路货物运输业户中，道路货运一级企业达到50家，对分散的道路货运资源实行整合，并力推甩挂运输试点工程。
按照规划目标，“十二五”期间，国家公路运输枢纽货运站场建成率达到40%，重型、专用、厢式货车所占比重分别达到25%、10%和25%。另外，“十二五”期间，全国营运货车实载率达到60%。牵引车与挂车比例达到1：2，甩挂运输完成的周转量在道路货运中的比重达到12%以上。
为此，《规划纲要》提出大力发展各种专用运输、鲜活农产品及高附加值货物直达运输，加快发展甩挂运输、多式联运、定班定线的货物运输、汽车列车运输、冷链运输。同时，支持零担、快运、货运代理、城市配送以及利用班线客运为依托的小件快运等经营业务的网络延展。
《规划纲要》还明确提出，要全面推进甩挂运输试点工程，培育一批具有示范效应的甩挂运输企业，探索甩挂运输运营组织模式。
据悉，相关部门将加大对甩挂运输等专业化作业场站的投资补助力度，并对甩挂运输车辆购置更新将给予资金补助和政策扶持，通过试点推动、示范引领，大力促进甩挂运输发展。
智能交通投资加速 卫星导航、地图等产业受益
⊙上海证券报记者 温婷 ○编辑 衡道庆
昨日发布的《道路运输业“十二五”发展规划纲要》将“更安全”列为五大发展目标之首，要求全国基本建成营运车辆联网联控系统，危险品运输车辆等四大类车辆的卫星定位系统安装率达到100%。此外，《规划纲要》还对道路运输领域的信息化工作提出了具体要求。
根据《规划纲要》要求，“十二五”期间，危险品运输车辆、国际道路运输车辆、三类以上的班线和旅游客运车辆、应急保障车队车辆的卫星定位系统安装率达到100%，重型载货车辆卫星定位系统安装率稳步提升。
实际上，早在今年二季度，交通运输部、公安部、国家安监总局、工信部就已联合下发文件，规定“两客一危”车辆必须安装使用具有行驶记录功能的卫星定位装置。并要求明年1月1日起，对于没有按照规定安装卫星定位装置或未接入全国联网联控系统的运输车辆，道路运输管理部门将暂停营运车辆资格审验。
昨天发布的《规划纲要》进一步指出，要建立道路运输应急保障车队。以省为基本单元，与交通战备运输保障相结合，构建国家应急运输保障车队，应急运输车队数量各省（区、市）不少于300辆。以地市为基本单元，分别组建地方道路客、货应急运输保障队伍，地方应急运输车队数量客车不少于50辆、货车不少于100辆。并要求应急运输车辆卫星定位监控设备安装率也要达到100%。
上海市企业信息化促进中心江勇博士提出，卫星导航系统和车载信息服务广泛应用于道路运输业，本身就是一大进步。但要真正保障道路运输中的安全问题，从信息技术的角度来讲，不仅涉及车辆的定位与跟踪，路线的回放和监控管理等，还应包括对于车与车、车与环境之间、车与道路基础设施之间的通讯。借此产业发展契机，软件和信息服务类企业大有作为。
《规划纲要》还要求加快基础应用信息系统开发建设。根据此前发布的《公路水路交通运输信息化“十二五”发展规划》，“十二五”期间，将开展道路运输市场信用信息服务系统重大工程和区域物流公共信息服务平台、城市出租汽车服务管理信息系统、道路货物甩挂运输信息平台示范工程建设。
江勇表示，交通主管部门已经注意到信息技术、信息服务对于保障道路运输安全的重要作用。企业应关注政府的产业导向、标准规划，更好地抓住对接产业示范工程的机会。
在推动运输企业经营管理信息化建设方面，《规划纲要》指出要引导货运企业建立车辆指挥调度、货物跟踪查询、订单处理及甩挂作业信息管理系统，推广无线射频识别（RFID）、智能标签、智能化分拣、条形码技术等，提高运输生产的智能化程度。积极推动信息技术广泛应用到维修、租赁等汽车后市场服务体系。
其中，RFID被认为是实现智能交通、车-路信息管理的重要技术手段之一，中交协信息专业委员会副主任史其信在此前召开的“2011中国无线世界暨物联网大会”上透露，RFID在移动车辆的自动识别和管理上有广阔的应用市场，汽车移动物联网科技工程已被列为国家重大专项，并成为财政部与工信部在“物联网专项”中的重点推进项目。
华创证券分析师指出，《规划纲要》提出的有关卫星定位系统安装率的具体要求，将首先带动卫星导航系统以及安防监控等硬件设备提供商的发展。特别需要注意的是，道路运输是物联网技术应用于民生的重要部分，特别是作为“车联网”落地的突破口，其建设经验对于相关技术应用到商用车等领域，并带动整个智能交通产业链的发展具有示范作用。以此为契机，包括系统软件提供商、地理信息服务商在内的整个产业链都将受到拉动。
道路运输业面临发展空间
大同证券投资顾问付永翀：从本次的交通运输十二五规划可以看出，重要的内容还是集中在了道路运输方面，结合前期对于上海市交通运输业进行减税试点的政策来看，认为十二五期间，交通运输，特别是道路运输将面临良好的发展空间。同时，规划中重点提到了发展绿色道路运输，行业节能减排的任务，这也将促进新能源汽车未来的发展。因此建议关注公路行业的宁沪高速、五洲交通等，以及新能源客车的曙光股份、安凯客车等。但是需要注意未来经济增速下滑带来行业景气度下滑的风险。（节选自京华时报）
交通运输行业周报11月第3周周报
干散货市场
本周,经济疑虑打压市场信心,但在海岬型船市场的带动下,国际干散货运价指数先抑后扬,指数收于1835点,较上周上涨2.86%。其中海岬型船市场指数大涨12.98%,主要是由于中国部分炼厂回归市场补充库存,加上中国从南非进口煤炭加,带动指数强劲回升。由于运力过剩,加上新投放运力较多,巴拿巴型船市场依旧难改下探之势,指数报收于1761点,较上周下跌4.08%。
集装箱市场
本周,中国出口集装箱运输市场延续跌势,指数收于935.71点,较上周下跌1.02%。各航线出货量继续小幅下跌,仅美西航运运价出现小幅上涨,主要是由于前期缩减运力措施力度较在,而美东航线由于基本没的撤船,运价下跌幅度较大。欧地航线船舶平均舱位利用率仅维持在8成左右,欧债危机将持续影响该航线的运量;
油轮市场
本周,欧债危机前景不明导致市场情结变幻不定,油价持续震荡,原油运输市场指数报收于776点,较上周上涨1.31%,主是超级油轮成交活路,运价大幅上升,但其余船型运价下行。成品油轮市场运价保持下跌态势,成交稳中有降,指数报收于699点,较上周下跌1.69%。
市场表现
本周大盘调整带动行业下跌,交运行业下跌2.23%,略低于沪深300指数0.23个百分点。子行业方面,仅铁路行业0.21%的正收益,公路、物流和机场行业的跌幅略小于行业跌幅。下跌较多的行业是航空和航运。我们的组合上周下跌0.29%,略跑赢行业指数。
策略方面,我们依然坚持交运行业中性的评级,个股方面仍然维持上海机场、大秦铁路和中储股份推荐的投资评级。 （渤海证券）
交通运输行业三季报综述:子行业分化明显,看好物流铁路和机场
重点推荐:中储股份、铁龙物流、上海机场、飞力达等。在投资机会选择上,物流行业我们倾向选择拥有稀缺资源的和服务模式领先的上市公司,推荐标的中,中储股份拥有大量的仓储土地资源,稀缺资源难以复制,需求较为刚性;飞力达从事专业的物流配送服务,因其高质量的专业IT类物流服务,在制造业景气度走低的情况下公司业绩仍然保持高增长。铁路行业盈利稳定性较强,在盈利确定的基础上,我们选取更有成长空间的铁龙物流作为投资标的。铁龙物流垄断铁路行业特种集装箱出租业务,当前我国铁路集装箱运输占比远低于美国等铁路发达的国家,且铁路行业自身成长空间巨大,我们看好公司未来的发展前景。机场行业方面,我们推荐兼具地域垄断性和枢纽位臵优势的上海机场。目前上海机场航空业务发展迅速,飞机起降和旅客吞吐量均保持较好的增速,非航业务也存广阔的发展空间,且有虹桥机场的注入预期,我们看好其未来资本市场的表现。
风险提示:交通运输业整体存在运营安全问题;物流业关注政策细则能否如期落地。（东兴证券）
中国卫星导航行业深度报告:借力北斗和“十二五”,导航行业步入高增长
中国卫星导航行业进入高速发展期。北斗二代已形成3GEO＋3IGSO基本系统,2012年底前还将发射8颗卫星建成区域系统。同时各级政府也在积极推进卫星导航/北斗系统产业化,迄今为止包括交通运输部和农业部在内的8个部委和6个地方政府出台了强制或鼓励发展卫星导航/北斗系统的“十二五”规划细则。
专业市场首先受益于北斗系统建设和“十二五”规划。北斗基本/区域系统受覆盖率和定位精度限制仍不能和GPS在大众市场全面竞争。系统建成初期北斗应用集中于国防和短报文通信等领域,同时向专业市场提供GPS兼容/备份方案。“十二五”规划要求深化卫星导航在国民经济各行业的应用,鼓励在专业市场使用北斗兼容系统。
ASIC/SoC基带芯片短期内并不是制约专业市场的根本因素。北斗系统ICD尚未公开,卫星发射还具有不确定性;同时北斗现阶段将主要面向专业市场,容量较小且价格敏感度不高,导致短期北斗基带芯片并不适合ASIC方案。但是北斗进入大众市场必须采用ASIC芯片,长期而言具有ASIC/SoC研发能力的公司才能赢得更大市场。
国产接收机将进一步实现进口替代,GIS采集器增长最快。PVT模块是影响接收机精度的关键,国内产品与进口产品性能差距较小。
高精度GIS采集器可以以低价优势占领部分低端测绘市场,也能满足高端大众市场需求,并衍生出更多基于精确位置信息的新应用。
随着价格下降,GIS采集器有望在大众市场获取更大市场份额。
设备是基础,行业应用和整体解决方案是增长点。目前国内公司仍以设备销售为主,但是都开始在多技术融合和软件及平台建设方面进行布局。考虑到政策壁垒和行业熟悉程度等因素,部分国内厂商在提供行业解决方案占据本地化优势,未来成长性较好。
行业策略:整个产业链都将受益于北斗系统和“十二五”规划。短期重点关注在专业市场具有核心竞争力的接收机生产商和行业解决方案提供商。长期看好具有北斗关键元器件自主研发能力、掌握定位核心算法、具有多技术融合能力、能提供整体行业解决方案的企业。参考全球行业龙头的发展历程,我们尚处于行业发展初期,企业规模普遍较小,行业集中度不高。在未来几年我们还应密切关注并购对市场结构的影响。（东北证券）
智能交通行业：寻找确定性的高增长
智能交通系统在缓解交通堵塞、减少空气污染、降低物流成本、减少交通事故等方面有着积极的社会经济效应。
从智能交通行业产业链上下游看，政府部门作为主要的消费者，在整个智能交通处于主导地位，政府部门对产品的使用效果、稳定性、兼容性的诉求决定了具有核心技术优势和广泛的客户基础的企业更容易获得政府的信赖。
从智能交通行业的价值链看，处于智能交通价值链上的的应用层的上市公司将创造智能交通行业的主要价值。应用层的上市公司多为以软件开发为核心竞争力的公司。其业务集中在项目解决方案、软件开发等领域。由于应用层的上市公司处于价值链的核心环节，相关上市公司理应获得更多关注。
行业增速将出现分化:由于下游各行业发展阶段不一，智能交通行业各子行业将会出现增速上的分化。我们看好的子行业的顺序依次是:城市智能交通、轨道智能交通、高速公路智能交通、铁路智能交通。
投资建议:我们的投资逻辑遵循两条主线，一、从行业的价值链出发，我们建议关注处于行业应用层的上市公司。我们认为智能交通的应用层是智能交通的价值创造的核心环节。感知层和传输层的相关企业依附于应用层的需求。二、从行业下游需求情况出发，我们建议关注城市智能交通相关上市公司。从行业增长的速度和确定性来说，城市智能交通的复合增长率将达到30%以上。而轨道智能交通、高速公路智能交通、铁路智能交通的未来增长相对城市智能交通较慢。另外，从投资的风险上看，城市智能交通的内生驱动因素是最为强劲的。而其他三大子板块面临着一定的不确定性。总体上我们给予智能交通行业整体“强于大市”的评级。建议重点关注易华录（300212）、银江股份（300020）。
风险因素:（1）未预期到的宏观经济的变化导致相关产业政策向负面转变；（2）地方政府债务问题导致投资计划更改以及相应的应收款风险。（天风证券）
智能交通行业深度报告:智能交通投资加速,城市系统集成商最为受益
民生证券
掘金智能交通产业链,看好城市智能交通系统集成商城市智能交通系统集成商占据产业链的关键位臵:1)十二五期间智慧城市建设加速将带动城市智能交通系统迅猛发展。2)集成是智能交通的关键技术。3)城市智能交通大项目的比重逐年增加,容易形成规模较大的全国性公司。因此我们在产业链中最为看好城市智能交通系统集成商,其次是车联网平台服务商。
城镇化和汽车普及进程的加快不断加剧各大城市的交通供需矛盾交通安全、交通堵塞及环境污染成为困扰我国交通领域的三大难题。我国城市人均道路面积仅为10.6平方米,远低于国外城市人均道路面积15-20平方米,同时城市的机动车保有量正以15%的高速率增长,而城市道路的增长率则仅为3%左右。随着中小城市规模不断扩大,机动车保有量急剧增加,交通供需矛盾也从一线城市蔓延到二、三线城市。
智能交通成为提高交通效率的重要手段,已经在一线城市和国外发挥巨大作用土地资源有限导致了基础道路设施供给有限,另一方面,依靠限购令、收费等抑制需求的方式仅仅是治标不治本,因此提高道路使用效率成为解决供需矛盾的重要手段。经测算,采用智能交通技术提高道路管理水平后,每年仅交通事故死亡人数就可减少30%以上,并能提高交通工具的使用效率提高50%以上。
十二五期间智慧城市建设加速将带动城市智能交通系统迅猛发展截至今年5月份,中国的一级城市百分之百提出了“智慧城市”的详细规划;有80%以上的二级城市也明确提出了建设“智慧城市”。智能交通是智慧城市的重要组成部分,各地对智能交通的投资力度逐步加大。此外《交通运输信息化“十二五”规划》出台,智能交通受到政策持续扶持。预计城市智能交通2015年的市场规模将达到250亿元。今年上半年已经呈现出明显的投资加速趋势。
市场加速两级分化,大型公司战略地位凸显近年来城市智能交通千万级以上的项目比重在逐年增加。2010年,千万级项目合计金额达到22亿,2011年Q1季度千万级项目约占总市场规模的50%。规模较大的公司在资金实力、提供整体解决方案的能力以及后续服务能力等方面优势显著。未来市场份额将逐渐集中,市场两级分化格局更加明显,凸显了银江股份、易华录等大型公司的战略地位。
【个股解析】
宁沪高速:通行费收入增速趋缓地产明后年贡献业绩
国泰君安证券
业绩低于预期:公司2011年1-9月实现营业收入55.36亿元,同比增11.0%,其中通行费收入38.56亿元,同比增4.2%;营业利润25.82亿元,同比微增0.2%;归属于上市公司股东净利润19.04亿元,同比降1.4%。实现EPS 0.38元,其中三季度EPS 0.12元,低于市场预期。
通行费收入增速趋缓:三季度实现营业收入18.94亿元,同比增10.1%,环比微降0.8%。其中通行费收入13.09亿元,同比增1.9%,受国内宏观经济增速放缓及车型结构变化影响,通行费收入增速持续下滑。配套业务受益油品销量上升及成品油价格上调,收入同比增38.4%至5.81亿元。
毛利率下降:三季度综合毛利率50.9%,同比降6.8%,环比降0.6%;原因(1)受路桥养护及人工成本增加影响,通行费业务成本同比增11.5%,高于其收入增速;(2)利润率较低的配套业务收入占比提高。
地产业务明后年贡献业绩:截至目前昆山花桥C4地块预售率约93%,预售金额约3.17亿元,预计将于明年结算确认;苏州庆园项目今年四季度开始预售,预计销售金额可达9亿元,将于后年结算确认。
公路专项清理影响甚微:312国道古南收费站自9月20日起调整收费标准,各车型下调幅度约30-75%;由于古南收费站日均收费额不足3万元,占公司通行费业务收入比例仅约0.2%,调整收费的影响很小。
维持“增持”评级:略下调公司2011-13年EPS 分别至0.50、0.58和0.66元,目标价6.6元。股息率接近7%、估值低位彰显长期投资价值。
五洲交通三季报点评:继续加大对物流和房地产业投入
五洲交通 600368 公路港口航运行业
研究机构：金元证券 分析师：魏芳 撰写日期：2011-10-31
三季报业绩增收不增利。三季度实现营收3.65亿元,同比增长314%增长,环比下滑36%,净利润0.48亿元,同比增长26.3%,环比下滑60%,综合毛利率55.46%,同比下滑0.5个百分点,环比下滑3.14个百分点,3季度实现每股盈利0.09元,1-3季度实现每股盈利0.41元。
营收大增因合并了坛百高速、金桥农批和五洲房地产公司的销售收入。1-3季度公司主营业务收入呈现暴增的原因来自于新增子公司广西坛百高速公路公司合并营业收入4.33亿元、子公司南宁金桥农产品有限公司营业收入3.49亿元和子公司广西五洲房地产有限公司贸易收入1.31亿元,去年同期无上述业务发生额。
营业成本与费用大幅上升使公司毛利率、净利率小幅下滑。前三季度公司主营业务成本8.09亿元,同比增长282%,主要是新增子公司广西坛百高速公路有限公司营业总成本1.95亿元、子公司南宁金桥农产品有限公司营业成本2.35亿元和子公司广西五洲房地产有限公司贸易成本1.26亿元。此外,前三季度财务费用达到1.10亿元,同比505.59%,主要是新增子公司广西坛百高速公路有限公司财务费用4109万元及母公司增加银行贷款产生财务费用3385万元所致,期间费率的增加使得净利率下滑14.17个百分点,为20.98%。
公司继续加大对物流行业和房地产行业的投入。在企业转型的压力下,公司今年继续加大物流和房地产行业投资,先后投资广西五洲国通投资有限公司(100%)股权和了广西百色美壮投资有限公司(60%)股权。预计明后年先显现转型成效。
投资建议:公司高速公路收费主业保持平稳增长,新介入的物流与房地产领域经营初见成效,但在宏观调控的大背景下,利润难以释放,预计未来11年和12年每股盈利0.52元和0.59元,动态市盈率13倍和12倍,估值合理,但鉴于公司增速放缓,新业务竞争力不明,我们给予中性评级。
曙光股份:3季度盈利低于预期
曙光股份 600303 汽车和汽车零部件行业
研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-28
2011年1-9月公司实现营业收入50.61亿元, 同比增长25.76%;归属母公司所有者的净利润13,750万元,同比减少8.19%,EPS为0.24元。3季度公司实现营业收入17.43亿元,同比增长41.90%,环比增长2.13%;归属母公司所有者的净利润2,765万元,同比减少55.65%,环比减少55.97%,EPS为0.05元。
3季度毛利率大幅下降,期间费用率也大幅下降。受上半年原材料价格普遍上涨和今年以来行业景气度持续大幅下滑的影响,1-9月公司综合毛利率为14.68%,同比下降3.25个百分点,而且3季度综合毛利率仅为13.17%,同比大幅下降10.10个百分点,环比也下降3.82个百分点。在国内通胀预期逐渐稳定和国际大宗商品价格持续回落的影响下,公司的毛利率或有好转,但行业景气度仍维持低位竞争加剧,公司销量和收入增速或会大幅下降。1-9月公司期间费用率为9.58%,同比下降1.91个百分点,3季度同比大幅下降5.96个百分点,环比下降1.35个百分点。
公司整车销量增速仍较快,但增速开始下降。1-9月,我国汽车销量为1363.35万辆,同比仅增长3.62%。其中,乘用车和商用车销量分别分别同比增长6.38%、-4.79%,SUV车型增速最快为17.64%。公司子公司丹东黄海乘用车、商用车销量分别为12,732辆、18,982辆,分别同比增长14.30%、7.26%,公司的两款SUV旗胜和挑战者共销售12,578辆,同比增长32.60%,仍大幅好于行业平均水平,但除商用车外均比公司上半年的增速出现了较明显的下降,主要是由于去年下半年公司乘用车销量的基数较大。
公司不断开发新产品并开拓海外市场,支撑公司盈利持续增长。上半年子公司黄海客车开发了旅游客车产品和新型校车产品,开展了LNG节能型客车产品的市场推广;黄海乘用车开发的新款SUV旗胜V3在上海汽车展上市;曙光车桥在高端市场开发取得进展,成功开发了广汽、吉利、HENDRICKSON、BLUE-BIRD等新客户;公司积极拓展海外市场,上半年实现出口收入1.91亿元,同比大幅增长207.23%。
公司与南车株洲所合作不断深化,实现新能源汽车技术、市场与供应链的有机整合,并且收益快速增长。1-9月份,南车时代电动汽车股份公司(南车株洲所持股50.36%,公司持股35.71%)为公司贡献的投资收益同比增加714万元,同比增长50.63%。
盈利预测与评级。由于三季度毛利率大幅下降导致盈利低于预期,我们大幅下调公司2011-2013年EPS 预测至0.37元、0.45元、0.57元,按当前收盘价8.23元计算,对应的动态PE 分别为22倍、18倍、14倍,考虑到公司在整车企业中估值偏高,下调公司投资评级至“增持”。
风险提示。
(1)4季度原材料价格降幅低于预期的风险;
(2)新车型和新能源业务推广进度低于预期风险。
安凯客车:订单饱满,业绩增长有保障
安凯客车 000868 汽车和汽车零部件行业
研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-24
2011年1-9月公司实现营业收入24.79亿元,同比增长15.93%;归属母公司所有者的净利润5,281.94万元,同比增长42.78%,EPS为0.17元。3季度公司实现营业收入9.06亿元,同比增长38.56%,环比下滑1.18%;归属母公司所有者的净利润2,210.13万元,同比增长116.02%,环比增长27.75%,EPS为0.07元。
3季度毛利率环比有所提升。1-9月公司综合毛利率为11.23%,同比上升0.02个百分点;受益于主要原材料钢材等价格下降幅度较大,故3季度公司综合毛利率为12.19%,同比上升0.67个百分点,环比上升1.71个百分点。预计4季度公司的盈利能力仍将保持稳定。3季度期间费用率同比下降明显。1-9月公司期间费用率为8.91%,同比下降0.71个百分点。3季度公司期间费用率为9.84%,同比下降0.63个百分点,环比上升2.28个百分点。
高档客车销量大幅增长。公司主营大中型高档客车,高档豪华客车市场占有率达30%以上,3季度,安凯客车本部(不含江淮客车)销售客车2,160辆,同比增长172%,远超行业平均水平,给公司业绩构成了有力的支撑。上半年公司签下的沙特3000辆大单目前已交付800辆剩余的2200辆,将于明年5月之前交付。今年以来,公司出口业务大幅度增长,海外市场占有率稳步提高。预计4季度订单仍然饱满,业绩保持稳定增长。
成功完成定向增发。公司于9月30日之前,以10.18元的价格向8名特定对象增发了4,500万股普通股,募集资金净额4.4亿元。拟投向新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目。项目建成后可形成年产6000辆新能源客车整车和12000套新能源客车关键动力总成的生产能力。预计达产后年新增净利润2.4亿元,以增发后股本计算,折合EPS0.68元。
看点还在新能源客车。公司的纯电动客车运营数量在400辆左右,运营状况国际领先;新能源客车毛利高达20%以上,高于国内同行;上半年完成了整车控制器的量产和整车在线诊断系统的软件研发,整车控制策略目前已逐步在新能源客车上批量使用。
盈利预测与评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.30元、0.39元、0.52元,按2011年10月21日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为36倍、28倍、21倍。估值略高于同行业其他公司,考虑到公司正处于快速增长阶段,维持“增持”的投资评级。
风险提示:1)下半年客车销售低于预期的风险;2)主要原材料大幅上涨的风险;3)募投项目进展低于预期。
易华录2011年三季报点评:持续受益于行业景气与毛利提升
易华录 300212 计算机行业
研究机构：民生证券 分析师：尹沿技，卢婷 撰写日期：2011-10-19
一、事件概述
易华录公布2011年三季报,公司上半年实现主营业务收入2.03亿元,比上年同期增长39%;实现净利润1914万元,同比增长83.6%。
二、分析与判断
前三季度利润增长主要来自毛利提升公司前三季度毛利由半年度的30.2%提升至31.8%,较之去年同期也提升了2.2个百分点,形成对收入的最大贡献。毛利的主要提升尚不在于硬件产品的自产,而在于目前项目软件含量较高的缘故。另外,营业外收入较之去年同期增长152.03%,成为次要贡献因素。
管理费用增长较快管理费用2011年前三季度增幅为90.94%,增加的主要原因是公司研发支出投入增加,一方面扩大研发人员队伍,另一方面启动了数字城市、交通信息服务及智能交通产品等研发工作。
受益于行业景气向上,全年订单较好受益于智能交通行业景气向上,公司新签订单较为充裕。截止9月底,公司存货余额达到4.15亿元,较之去年年末增长75.78%,说明公司在建工程较多,未来业绩较有保障。
获取订单能力较强,海外市场拓展值得期待公司未来看点在于:
(1)在行业投资增速加快背景下,借助于智能交通软件平台以及与交警系统的长期合作关系,有望获取更多城市智能交通投资订单;
(2)向硬件产品的延伸提升毛利率,并有利于海外市场的拓展;
(3)公司成立了数字城市事业部、轨道事业部、交通事业部,拟向城市智能交通相关业务进行拓展。
三、盈利预测与投资建议
维持“谨慎推荐”评级。预计公司2011-2013年三年营业收入CAGR为50%,净利润CAGR为51% 。每股收益分别为0.96/1.4/1.98元,目前价格对应PE为35.39x/24.31x/17.18x。
银江股份:管理提升深化,区域医疗业务进入收获期,重申买入评级
银江股份 300020 计算机行业
研究机构：申银万国证券 分析师：王华 撰写日期：2011-11-10
投资要点:
公司公告拟以其所持有的6家全资子公司全部股权,增加全资子公司银江智慧交通的注册资本。本次增资完成后,智慧交通技术公司注册资本从3000万元增加至人民币1亿元。
将全部智能交通业务注入智慧交通公司是管理改革的深化。2011年8月15日公司公告,成立银江智慧交通集团有限公司和银江智慧医疗集团有限公司。此次将全部智能交通相关资产和业务注入智慧交通公司是管理改革的深化,智能交通业务将作为一个相对完整独立的主体推进相关业务的发展。
管理效率提升是看好公司多业务持续高速发展的重要依据。在业务的高速扩张情况下,公司在管理能力的同步提升是公司保持健康成长的关键。公司由单成本利润中心变为多成本利润中心,有利于公司资源的整合,提高资金利用效率。
公司公告全资子公司银江智慧医疗拟与程刚共同以现金出资400万元,成立合资公司杭州银江电子病历软件有限公司(筹),其中银江/程刚分别出资204万元和196万元,占合资公司总股本的51%和49%。
投资设立银江电子病历软件有限公司,电子病历业务进入收获期。公司已经中标邵逸夫医院电子病历项目以及高邮中医院电子病历项目,另有20家医院项目在重点跟进中。
依托原有渠道,电子病历和区域医疗业务有望快速发展。公司拥有260多家医院客户和渠道,包括较多三甲医院,渠道基础优秀。预计电子病历和区域医疗业务将成为智慧医疗新亮点。
管理改革稳步推进,智慧医疗业务亮点频现,重申“买入”评级。预计2011-2013年收入10.0/13.8/19.1亿,EPS0.41/0.62/0.93元。公司订单饱满,市场拓展进展顺利,智慧医疗业务是新看点。我们给予12年35倍PE,对应6个月目标价21.7元。重申“买入”评级。
天泽信息:第三季度业绩下滑
天泽信息 300209 通信及通信设备
研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：2011-10-25
前三季度营业数据。2011年1-9月,公司实现营业收入1.21亿元,同比增长15.24%;营业利润4,320万元,同比增长15.35%;归属母公司所有者净利润4,052万元,同比增长10.07%;基本每股收益0.57元。
第三季度单季度数据。2011年第三季度公司实现营业收入3,376万元,同比下降10.52%;营业利润1,162万元,同比下降6.98%;归属母公司所有者净利润1,090万元,同比下降22.54%;第三季度单季度每股收益0.14元。
管理费用、财务费用变动较大。报告期内,公司期间费用率同比上升0.03个百分点至37.94%。其中,管理费用率同比上升7.31个百分点至33.09%,主要源于本期研发费用以及天泽星网科研大楼的装修、绿化摊销增加;财务费用率同比下降7.25个百分点,主要源于偿还贷款和募集资金增加。
下游行业受宏观经济影响。由于下游行业受宏观经济影响,公司第三季度营业收入因此同比出现下滑。公司基于自主研发的“天泽星网”车辆远程管理信息服务平台向客户提供车辆远程管理信息服务,主要面向工程机械及商用车领域。其中,工程机械行业受宏观调控影响,其景气度出现下降,长期预计仍将平稳发展。此外,公司在商用车业务领域目前仍处于投入期,公司以前装市场为目标,短期业绩尚未体现,但长期来看将会带来较高的客户粘性,有利于公司长远发展。
加强经营体系建设。营销渠道方面,公司执行“技术营销”战略,加强对全国市场的有效覆盖度;技术研发方面,公司本期研发投入1,585万元,共新申请专利1项,获得授权专利2项;产品结构方面,公司进一步梳理和明确产品定位,共确定八条产品线,扩大产品受众范围和业务领域。经营体系建设提升公司竞争力,受益于行业整体发展。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.68元、0.80元、0.99元,按10月24日股票价格测算,对应动态市盈率分别为34倍、29倍、23倍。我们看好公司在车辆远程管理领域的发展,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:商用车领域拓展低于预期、宏观经济恶化程度超过预期。
启明信息:加大研发投入,为十二五打下扎实基础
启明信息 002232 计算机行业
研究机构：安信证券 分析师：侯利,胡又文 撰写日期：2011-08-19
报告摘要:
收入稳步增长,管理费用大幅增加拖累整体业绩。上半年公司实现收入5.46亿元,同比增长28.60%,归属母公司净利润3521.16万元,同比增长12.05%。综合来看,公司的汽车电子、管理软件和数据中心业务均呈现稳步增长的态势,管理费用和销售费用大幅增加则是利润增速低于收入的主要原因。研发费用增加导致管理费用大幅增加。上半年公司管理费用为5,118.45万元,同比增加58.09%。主要是由于研发投入加大,包括车载前装导航综合信息系统开发及产业化、年产100套汽车电子系列产品项目等,研发费用超过1000万元,同比增长139%。由于研发项目大多在上半年立项,下半年研发费用增速将放缓,管理费用大幅增加的情况也将有所缓解。汽车电子业务增长低于预期。上半年公司的汽车电子业务实现收入1.14亿元,同比增长39.24%,低于我们的预期。主要原因是车载导航产品仍处于推广期,上半年销量约5000台。虽然短期销量低于预期,但随着一汽自主车型如奔腾系列的陆续推出,以及新一代红旗轿车正式下线,作为一汽集团汽车电子业务的支撑平台,公司车载导航产品的发展前景依然光明。D-Partner二代服务平台已经开始运营。5月19日,公司公告一汽自主车型(奔腾B70)纳入D-Partner二代服务平台。目前,奔腾B70车主可以选用公司的部分车载信息服务,整个平台将于2012年正式投入使用。考虑到大众旗下尚没有相应的车载信息服务平台,公司有望成为一汽大众的服务提供商。十二五将是公司快速发展的阶段。按照一汽集团的十二五规划,到2015年,集团的汽车销量达到500万辆,其中自主车型超过250万辆,占比超过50%。我们预计,到2015年公司的车载导航系统(包括前装与准前装)在一汽自主车型中的占有率将接近100%,在合资车型中的占有率有望达到50%。据此测算,2015年末公司车载导航系统潜在的市场规模约为30亿元。
盈利预测与投资建议:我们下调公司2011、2012年EPS至0.28和0.45元(最新股本摊薄后)。考虑到公司背靠一汽集团的强大后盾,以及未来汽车工业的发展更多地向电子技术倾斜的趋势,我们看好公司的长期投资价值,维持公司“买入-A”投资评级,给予2012年35倍PE,下调目标价至15.75元。
风险提示:车载导航产品销售未能达到预期的风险,技术竞争加剧的风险。
四维图新公司季报点评:前三季收入同比增长三成,四季度有不确定性
四维图新 002405 计算机行业
研究机构：民族证券 分析师：王晓艳 撰写日期：2011-10-24
公司2011年10月19日发布公告称,公司前三季度实现营业收入6.72亿元,同比增长33%;实现营业利润2.86亿元,同比增长39%;实现归属母公司所有者净利润2.2亿元,同比增长29%。低于市场预期。
毛利率有下降趋势。公司综合毛利率为87.75%,同比下降1.92个百分点,环比下降了0.38个百分点。预计全年毛利率水平将在88%左右。销售费用率与管理费用率环比均有所上升,但同比呈下降的态势。预计全年销售费用率将在4.3%左右的水平,管理费用率不超过50%。
软件增值税退税尚未返还。公司根据国发新4号文之规定将继续享受软件增值税优惠政策,因在三季度内相关政策细则暂未出台,增值税退税暂未退回,预计在年内可落实;据2010年增值税退税比例与营业收入之比为1.8%计算,预计2011年内将有1500万元左右的增值税返还。
公司预计今年四季度来自于消费电子领域的导航电子地图产品的收入相较前三季度的平均水平可能会有较大幅度的降低,其主要原因为:1、面向诺基亚销售的导航电子地图使用许可在本年度内已达到规定的较大数量,按合同的“数量-价格”折扣约定,对其本年度内后续的销售将执行折扣优惠价格;2、受市场变化因素影响,四季度面向消费电子领域的销量较前三季度平均水平可能会有所减少。
盈利预测:预计2011年至2013年,公司将实现销售收入9.1亿元、12.0亿元、15.7亿元;实现归属于母公司所有者净利润3.04亿元、3.83亿元、4.90亿元;对应每股收益为0.63元、0.80元、1.02元。
风险提示:日本车企受泰国水灾影响将对公司销售产生负面影响;Nokia市占率进一步下滑;公司不能持续获得政府补贴与税收优惠。
大华股份:4Q旺季业绩值得期待
大华股份 002236 电子行业
研究机构：群益证券(香港) 分析师：胡嘉铭 撰写日期：2011-10-25
净利增45%,3Q增速有所放缓:1-3Q公司实现营收14.61亿元,YOY+52.48%,实现净利润2.04亿元,YOY+45.09%。其中3Q营收和净利增幅分别为46.24%和20.88%,3Q业绩增速明显放缓,表现略低於预期,主要是营业外收入减少所致。公司预告全年净利润同比增长30%-70%。
毛利略有下降,软件退税影响业外收入:公司综合毛利率为40.71%,同比下降1.22个百分点,其中3Q 为39.99%,同比降1.56个百份点,环比亦有所下降。期间费用率为22.89%,下降4.16个百分点,销售和管理费用同比增长25.82%和34.73%,财务费用减少406万元,营业外收入同比减少48.62%,3Q营业外收支净额同比减少1258万元,主要是软件退税尚未执行。
4Q业绩仍值得期待:随着新产品的发布,公司产品线更趋完善,凭藉既有的品牌和技术优势,以及成熟的销售渠道,我们看好公司产品在市场上的竞争优势,随着项目工程旺季的来临,4Q业绩表现仍值得期待。
盈利预测:我们预计2011年、2012年实现净利4.19亿和6.15亿,YOY+60.94%和46.81%,每股EPS 为1.50元和2.20元,P/E 为27倍和18倍,维持“买入"投资建议。
海康威视:3季度增长平稳,4季度环比增幅有望超往年
海康威视 002415 电子行业
研究机构：兴业证券 分析师：刘亮 撰写日期：2011-10-14
事件:
公司10月12日公布2011三季报,1-9月公司营业总收入为34.5亿元,同比增长44.30%;营业利润9.84亿元,同比增长42.23%;归属于上市公司股东净利润8.69亿元,同比增长32.58%。其中,第三季度营收13.71亿元,同比增长38.35%,环比增长19%;归属于上市公司净利润3.42亿元,同比增长21.36%,环比增长28.28%。1-9月EPS=0.87元,三季度EPS=0.34元,略低于我们此前的预期。
点评:
主要财务指标:公司3季度营收13.71亿元,与我们此前预计的基本一致,毛利率50.57%,较去年同期上升0.79个百分点,较我们预计的低1个百分点。3季度公司三项费用率20.00%,同比上升1.68个百分点,环比下降2.82个百分点。存货周转天数65天,较去年同期增加21天,较2季度增加2天,保持在正常水平。
营收增长源于前端,综合毛利率稳定:今年是公司前端放量之年,3季度营收增长主要由前端产品贡献。根据我们的拆分测算,前端营收大约有70%以上的增长。毛利率维持相对稳定,但是较2季度有大约1.5个点的下降,我们分析可能是因为下半年以来后端产品销量中低端产品比重加大的缘故。
伴随扩张,三项费用率增长:3季度销售费用较去年同期增加57.59%,主要是公司正在加大对国内及海外销售网络的投入。管理费用较去年同期增加57.12%,主要是加大研发投入。
净利润略低于预期,主要系营业外收入减少所致:2011年软件增值税超负退税至今尚未正式实行,导致公司本期营业外收入较去年同期减少45.63%,若3季度获得退税,至少可贡献3000万的营业外收入。
预计4季度环比增幅超往年:安防设备商有明显的季节性特征,一般4季度营收会高于前3季度。我们判断今年4季度将较往年有更大幅度的增长。原因有二:1)销售模式的转变。公司的销售模式有产品销售和项目制两种(产品销售制在产品售出后即获得收入;项目制要等项目结束之后回款,回款一般集中在4季度),今年项目制销售增多,因此,这也是3季度营收环比增长小于往年的原因(去年3季度营收环比增幅38%,今年仅19%,可以理解为这部分增幅的缺口将部分在4季度填补)。2)退税。2011年软件增值税超负退税将在4季度实行,我们粗略估计将贡献1亿以上的营业外收入。基于以上分析,我们预测4季度营收19-20亿元,净利润6亿左右。
盈利预测及投资评级:公司作为国内安防行业的龙头,后端产品已占据较高市场份额,保持稳定增长。前端产品是近几年增长的主动力。长期来看,公司通过收购实现纵向产业链整合,成就大安防事业,体现了行业领导者的高度和视野。我们微幅调整公司2011年至2013年公司每股收益至1.49、1.98、2.57元,维持公司“推荐”评级。
皖通科技:高速公路省外业务持续推进,增长趋势良好
皖通科技 002331 计算机行业
研究机构：申银万国证券 分析师：王华 撰写日期：2011-11-11
公司公告拟中标广西钦州至崇左高速公路监控、通信、收费综合系统及隧道机电(含隧道通风、照明、供配电、消防)工程施工№QC-JD2标段,拟中标项目的合同金额预计在人民币6201万元。
省外业务持续推进,省外业务占11年收入预计达到50%。公司年内公告订单共计7项,金额总计达到3.6亿元,其中省外订单高达70%。公司省外业务拓展能力得到充分体现,预计今年省外业务增速约60%,占总收入50%左右。
公司上市提升影响力+业务容纳能力提升是公司对外拓展的重要基础。公司上市提升了公司对外影响力,使得公司在省外项目招投标过程中更容易获得招标方的关注。另一方面,资金实力也成为政府遴选承包商的重要依据,上市资金的充实为公司接纳更多订单打下重要基础。
高速公路单位里程信息化投入显著增加,“合作承包”模式提供市场突破机遇。
随着高速公路结构复杂化,和高速公路建设环境复杂化,单位里程信息化投入的不断提升,项目规模也随之不断扩大,项目实施难度也在不断提高。为了保证工程质量和工程进度,合作承包模式逐渐流行,为公司业务突破提供了重要机遇。
省外推进+港口信息化,构建物流信息支撑体系。公司在将机电工程逐步推向全国的同时,运维服务也会紧随其后,结合烟台华东电子在全国主要港口的信息化节点,力图构建一个支撑高速+港口的物流信息支撑体系。随着我国制造业西进,高速+港口模式值得期待。
预计11-13年收入5.9、7.6、9.9亿元,EPS0.42、0.68和0.80元,对应10-13年复合增长率分别为51%(29%)和38%(21%)。给予12年高速公路和港口业务25倍和30倍PE,对应6个月目标价12.4+4.6=17.0元。维持“增持”评级。
宝信软件:集成业务占比提升挤占经营性现金流增长
宝信软件 600845 计算机行业
研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：2011-10-27
2011年1-9月,公司实现营业收入22.06亿元,同比增长17.53%;实现营业利润1.92亿元,同比增长2.67%;归属母公司所有者净利润1.8亿元,同比增长7.78%;基本每股收益0.53元。
从单季度数据来看,第三季度公司实现营业收入7.62亿元,同比增长17.41%;实现营业利润5,958万元,同比增长11.22%;归属母公司所有者净利润5,596万元,同比增长57.06%;第三季度单季度每股收益0.16元。
系统集成业务带动业绩增长。报告期内业绩增长,我们认为是关联交易提供的外包收入中硬件占比提升所致。我们判断关联业务仍在公司未来业务中扮演重要角色,在节能减排和钢企整合大背景下,公司有望从中受益。
业务结构调整致毛利率下调。2011年1-9月,公司综合毛利率23.8%,同比下降2.4个百分点。我们认为毛利率的下调,主要还是业务结构中硬件集成需求收入占比提升所致。全年来看,随着后期集成产品占比增加,整体毛利率将继续下滑。
硬件存货挤占经营性现金流。报告期内,由于关联交易方对硬件设备的需求继续加大,导致公司存货值4.66亿元,同比增长57.43%;资产减值损失计提423万,同比增长373.15%;此外,受此影响经营活动现金流量净额-1.79亿元,较去年同期下降2.49亿元,现金流较为紧张。
未来投资亮点。1、在国家淘汰钢铁落后产能的背景下,钢铁行业的重组兼并以及信息化改造进程仍将持续,公司目前已具备为钢铁企业提供从规划、设计、实现到运维等一站式的服务,可以满足所有的信息化需求,因此公司将成为钢铁行业改造中的最大受益者;2、公司在智能交通、有色、石化等非钢行业市场的拓展成果较为显著,已逐渐成为公司业绩增长的另一有力支撑。
盈利预测。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.72元、0.79元、0.88元,按10月26日收盘价14.84元测算,对应的动态市盈率分别为16倍、13倍和11倍,我们看好公司的长期发展,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:1、坏账风险;2、资产整合不确定性风险。
超图软件三季报点评:行业挖掘逐步深入,云计算准备充分
超图软件 300036 计算机行业
研究机构：民生证券 分析师：尹沿技，卢婷 撰写日期：2011-10-24
一、事件概述
超图软件公布2011年3季度报。公司实现营业收入1.59亿元,同比增长41.27%;实现净利润1431万元,同比增长5.31%。
二、分析与判断
净利润增至5.31%主要原因在于营业外收入降低62.2%
由于公司95%的收入来自GIS软件,而软件增值税退税尚未到账,公司营业外收入较之去年同期降低62.2%。
受益于GIS行业向好及日本超图并表因素,营业收入增长41.27%
从下游行业来看,今年公司通过中标水利部全国水利普查、环保部全国环境统计能力建设、统计局全国统计地理信息系统等国家级项目,实现了行业核心应用拓展的发展。未来公司有望借助这些核心系统,切入后续应用开发。受益于数字城市、水利、气象等领域需求上升,预计未来公司未来在行业应用方面将获得较快发展。
面向云计算,公司已经形成清晰策略与产品架构
(1)公司已经形成一整套支持所有主流云架构应用的产品,集中在服务器端和移动端。(2)通过超图云的尝试,公司目前也在积极探索基于网络的GIS应用服务的应用模式,与上游的数据生产企业,下游的应用开发商探索基于云的各类GIS应用,开拓GIS的现代服务业的蓝海市场。(3)公司也在尝试开发面向企业的云端应用。
三、盈利预测与投资建议
今年以来,通过西安项目、水利项目的尝试和摸索,超图的发展逻辑正在变得清晰,且市场空间得以拓展。公司的基础平台和行业应用产品在数字城市、水利、国土资源等领域获得较多订单。预计公司2011/2012年摊薄后EPS分别为0.53元/0.78元,相应动态市盈率分别为36x/24倍。给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示:
(1)GIS行业信息化投入不及预期;(2)今年年内增值税不能如期到账。
亿阳信通:OSS业务平稳增长,新业务仍需等待
亿阳信通 600289 计算机行业
研究机构：民生证券 分析师：卢婷 撰写日期：2010-10-26
公司是OSS和智能交通领域的软件开发商
公司是国内电信运营支撑系统和智能交通领域的软件开发和系统集成商。受到奥运会与电信重组的影响,公司08年业务与净利润增速大幅放缓。09年受益于处置科大讯飞股权形成的投资收益,净利润增长11.74%,超出营业收入增速。总的来看,目前公司业绩表现不佳,预期中的3G建设对公司业绩的拉动作用并未体现。
网管业务平稳增长,三网融合带来新增市场
内容应用是OSS市场最主要的增长驱动力。由于3G内容应用市场拓展受阻,运营商现有的OSS系统已经能够维持日常业务需求,因而对系统的升级换代需求降低。如果不考虑未来3G应用的爆发,预计公司未来OSS类产品业务收入将维持在7%左右。但如果考虑到三网融合,预计2012年公司此类业务收入将有爆发式增长。
智能交通机电工程的领导者
公司主要从事高速公路机电系统集成项目,毛利率较低。未来公司将逐步深入城市轨道交通领域的通信、监控、指挥调度、收费系统,智能交通业务毛利率有望得到提高。
增值业务增添亮点,但利润贡献尚需时日
公司进入移动互联网、物联网和手机支付等领域,这些领域目前都是市场热点,但未来利润贡献尚需时日。
给予“谨慎推荐”评级
预计公司2010-2012年净利润分别增长27.22%、28.57%、13.8%,按最新股本摊薄EPS分别为0.18、0.23、0.26元。
风险提示
应用始终低于市场预期,运营商对支撑系统的投资小于市场预期,智能交通市场竞争激烈,导致相关业务毛利率下滑。