平安证券：环保板块精选标的整装待发(荐股)

　　板块整体估值持续向下,短期调整压力仍在。受整体宏观经济不乐观和产业规划晚于预期的影响,节能环保相关板块9月份持续走低。多数股票跌幅在10%左右,部分股票跌幅在10%-20%之间,同期沪深300指数跌幅9.16%。我们认为短期的调整压力仍然存在,但持续不断推出的政策将会为产业的中长期发展提供强力支撑。

　　投资策略:关注“国际化发展指导意见”和“节能预警”的双重推动,看好高效电机、变频器、余热锅炉及建筑智能节能行业国家发改委发布全国节能预警形势图,此举有望加速高耗能行业的落后产能淘汰,而产能和结构的调整压力利于推动余热锅炉在高耗能行业如钢铁、水泥行业的推广,推荐杭锅股份(加入自选股,参加模拟炒股);前三季度水电出力比例下降,火电比例升高,结构性缺电和节能减排预警使形势利好高效电机和变频节能的推广,推荐汇川技术(加入自选股,参加模拟炒股);十部委联合发文推进战略新兴产业国际化,我们认为出口比例较高的企业将会优先享受信贷、税收等政策红利,推荐大洋电机(加入自选股,参加模拟炒股);节能建筑行动方案预期近期出台,公共建筑能效标准的强制执行会加速建筑智能节能的发展,推荐达实智能(加入自选股,参加模拟炒股)。（平安证券研究所）

　　平安证券：节能环保迎来爆发式增长(荐股)

　　1. 节能环保产业“十二五”规划的出台将有效提振各行业节能、环保需求，各项财政补贴及融资规划出台有助于引入更多资本及市场参与者。我们认为，节能环保产业有望在未来5-10年迎来飞速发展，整体增速有望保持15-20%，重点行业龙头有望达到30%。看好变频器、余热利用、脱硝及垃圾处理等相关行业。

　　2. 变频器是工业电机节能的主要手段，市场前景广阔。变频器集电机控制与节能功能与一体，节能效率在30%左右，效果显著。国内品牌技术不断成熟，成本优势下市场占有率逐渐上升，建议关注汇川技术。

　　3. 余热利用包括高温余热利用和低温余热利用，建议关注余热锅炉行业。余热锅炉技术成熟，下游需求包括钢铁、水泥、电力等诸多行业，预计未来行业增速30%左右，建议关注海陆重工(加入自选股,参加模拟炒股)、双良节能(加入自选股,参加模拟炒股)。

　　4. 脱硝有望重现脱硫盛况。如果新脱硝标准得到强制执行，则脱硝行业有望迅速在电力行业推广，建议关注低氮燃烧领域龙头龙源技术(加入自选股,参加模拟炒股)。

　　5. 固废行业看好垃圾处理。城市垃圾处理有望成为固废处理中较快发展的子行业，建议关注城市垃圾渗滤液处理龙头维尔利(加入自选股,参加模拟炒股)、固废处理龙头桑德环境(加入自选股,参加模拟炒股)。（平安证券研究所）

　　国泰君安：脱硝改造揭序幕，技术为王显神通(荐股)

　　“十二五”脱硝迫在眉睫，政策支持逐步到位。环保规划中确定 2015 年重点行业和地区氮氧化物排放总量比2010 年减少10%的目标，而火电厂尾气排放量占比达到38%，是脱硝改造重点。

　　脱硝技术多样化，前后结合成主流。环保部 10 年4 月颁布《技术政策》指出应“倡导合理使用燃料与污染控制技术相结合、燃烧控制技术和烟气脱硝技术相结合的综合防治措施”。综合考虑经济效益、二次污染问题，未来电厂脱硝将走前端炉内低氮燃烧结合尾端烟气催化还原的技术路径。

　　《火电厂大气污染物排放标准》发布，政策出台引导行业进入爆发期。9 月发布的《排放标准》对尾气中氮氧化物执行“史上最严”限值，确立了“十二五”脱硝改造大方向。受CPI高企影响，电价补贴或推至2012 年出台，时点和补贴力度影响下游改造的积极性，但细分子行业爆发式启动已基本确立。

　　两千亿市场启动在即，前端设备“技术为王”。前端脱硝以龙源技术的等离子体设备为代表，市场地位稳居第一。深厚的股东背景和领先的技术优势为未来发展提供保障。

　　龙源技术（300105）：未来火电节能环保设备综合提供商。发展“双引擎”确立，低氮燃烧和余热利用共同发展。公司正处于产品结构转型期，除传统点火装置外着力发展脱硝设备和余热利用业务，形成“三足鼎立”的格局。2010 年新签低氮改造合同1.8 亿、电站余热利用1.6 亿，随着火电厂尾气排放新规出台，细分市场启动使得公司充分受益。

　　龙源技术盈利预测和投资建议：预测2011 年到2012 年EPS 分别为1.20 元和1.86 元，目前股价对应11 年PE 43倍，给予“增持”评级，目标价63.5 元。公司有望发展成为综合的环保设备供应商，提供电厂一体化技改方案，发展目标明确，成长空间巨大。（国泰君安证券）

　　国泰君安：脱硝改造号角吹响(荐股)

　　摘要:

　　环保部发布了新的《火电厂大气污染物排放标准》,相较2003年第二次修订的限值更为严苛,其中氮氧化物排放执行“史上最严”标准。

　　对于新建机组,标准从2012年1月1日起执行;至2014年7月1日改造覆盖至存量设备(2012年以前完成建设的);

　　重点地区从2012年1月1日起即全面实施新标,不区分新建和存量。时间安排上看执行周期紧凑,目前补贴电价尚未出台、地方配套规划仍需制定,我们认为参考脱硫改造的历史经验,脱硝设备普及或贯穿整个“十二五”。

　　标准上看,100毫克/立方米超过了欧洲和美国地区限值,体现我国政府治理火电尾气污染物排放的决心。我们认为,政府是未来推进主体、地方配套扶持影响实施进度、电力企业经营效益关系积极性。

　　补贴电价尚未出台,重点关注补贴力度。考虑年内CPI 较高影响,补贴电价或推迟到2012年初颁布,配合改造市场的启动。环保部《标准》提供了行业推广的行政规范,只有通过合理补贴引导电厂积极响应。对于市场预期的0.012元/度的补贴价格,我们认为后续或存超预期空间,受推广时点的CPI水平影响。

　　市场空间巨大,技术路径多样。环保部副部长吴晓青21日指出,到2015年需要改造的现有机组和新增容量约8.17亿千瓦,估计需投资1950亿元。我们认为综合考虑初置成本和运营费用,“前端+后端”模式推广空间巨大,技术上将呈现“百家争鸣”的局面。

　　持续看好“前端”龙头,受益脱硝市场启动,龙源技术(300105)加速成长为电力环保设备综合提供商。预测2011年、2012年EPS分别为1.2元、1.86元,给予“增持”评级,目标价63.5元。（国泰君安证券）

　　华泰证券(加入自选股,参加模拟炒股)：污染治理迫在眉睫，环保投资方兴未艾(荐股)

　　环境具有公共品属性,政府在环境保护方面发挥着主导作用。 “十二五”规划纲要将节能环保等七大产业培育发展成为战略性新兴产业目标。到2015年,战略性新兴产业的增加值占国内生产总值的比重力争达到8%左右。到2020年,节能环保等产业成为国民经济支柱产业。

　　环境污染既是困境,又蕴含机会。纵观发达国家经济发展史,均有“先污染后治理”的经历。对于中国目前环境保护而言,存量和新增污染,以及因环保标准提高所带来的环境保护问题均为环保产业发展提供了巨大的发展空间。

　　在当前比较严重的环境污染局面下,要想实现环境治理目标,“十二五”期间环保投入占GDP的比重非常可能有较大程度的提高。假定现价GDP在“十二五”期间的CAGR为10%,环保投资占比在1.5%-3%之间,那么“十二五”环保投入为4到8万亿之间。假如投入强度为2%,“十二五”环保投入预计达到5.3万亿。水及大气领域投资均在10000~15000亿元之间,固废在8000~10000亿元之间。

　　在水处理领域,新建与提标改造并重。在大气污染治理领域,以钢铁行业为主的非电力行业的脱硫需求和电力行业脱硝需求将是“十二五”大气污染治理的重头戏。对于城市生活垃圾处理,目前供给缺口非常大,固废处理设备及设施的设计施工类上市公司是重点考虑投资标的。

　　综合来看,对环保行业的评级为:增持。重点关注公司有:三维丝(加入自选股,参加模拟炒股)(300056.SZ)、三聚环保(加入自选股,参加模拟炒股)(300072.SZ)、盛运股份(加入自选股,参加模拟炒股)(300090.SZ)和首创股份(加入自选股,参加模拟炒股)(600008.SH)。

　　风险提示:一是,经济如果出现下滑,可能出现注重保增长而轻视环境保护情况。二是,环保投资的资金来源不足一直困扰着环保事业。因此,污染治理领域的投资强度有可能受到抑制,进而影响到设备制造和总承包类上市公司的盈利状况。（华泰证券研究所）

　　海通证券(加入自选股,参加模拟炒股)：环保板块遵循政策精选个股(荐股)

　　“十二五”环保行业复合增速将达30%以上。环保作为增加企业经营成本、外部性效应较强的项目，其主要推动力来自政府。根据“十二五”规划，到2015年，节能环保行业的总产值将占GDP的7-8%，未来每年的复合增速有望达到30%以上，无论是废气、还是固废处理领域仍有较大的成长空间。密切关注新版《火电厂大气污染排放标准》的出台，以及各地对固废处置的细化政策。

　　分业务来看，上市公司固废处理相关的业务收入增速最快，桑德环境该项业务2010年同比增长54.83%，格林美(加入自选股,参加模拟炒股)同比增长55.01%；除尘器相关业务收入整体同比增长28.85%，收入增速最快的是龙净环保(加入自选股,参加模拟炒股)（+47.82%）；脱硫脱硝相关业务收入整体同比增长15.30%，收入增速最快的是凯迪电力(加入自选股,参加模拟炒股)（+192.40%）；环境监测设备方面，先河环保(加入自选股,参加模拟炒股)增长25.15%，聚光科技(加入自选股,参加模拟炒股)增长10.77%；此外，余热发电领域，上市公司的收入同比大幅增加，如， 永清环保(加入自选股,参加模拟炒股)增长641.84%，易世达(加入自选股,参加模拟炒股)增长51.06%，但主要是业务基数较小导致。

　　重点关注公司。我们建议关注当前环保政策扶持力度大，行业增长较快的子行业，如固废治理领域，具有一体化优势的桑德环境（000826）、及专攻电子废弃物市场的格林美（002340）。同时，关注那些在成熟市场中，具有独特竞争力的上市公司，如在废气治理领域，掌握干法烟气集成净化技术的国电清新(加入自选股,参加模拟炒股)（002573），随着我国能源战略调整，其将直接受益于未来西北地区煤电基地的开发提速。（海通证券研究所）

　　招商证券(加入自选股,参加模拟炒股)：环保板块关注成长更具确定性的公司(荐股)

　　2011年上半年,环保公司整体实现营业收入59亿元,同比增长18%,营业成本52亿元,同比增长19%;实现归属净利润合计6亿元,同比增长14.7%,较一季度有所好转。但部分公司由于业绩存在季节性波动,上半年收入确认依然不多;部分公司受宏观通胀和紧缩环境的影响,收入确认滞后,同时原材料成本上升,致使营业成本同比上涨较多,压力较大。

　　部分公司面临成本上涨压力,但盈利能力总体稳定。从毛利率来看,上半年大部分公司受成本上涨的影响,毛利率有所下降,但幅度不大,盈利能力总体稳定;此外,还有少数公司在成本上行环境下仍保持了毛利率的提升,体现了较好的控制能力,如桑德环境、龙净环保。从三项期间费用来看,受益于利息收入,大部分公司财务费用都有所减少;而部分公司由于新市场开拓,销售费用有所上升;此外,大部分公司管理费用都出现了较大的提升。

　　关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化。上半年部分公司应收账款有较大增加,与项目开工时间及进度有一定关系,预计到项目正式完工后可有适度缓解。从预收、预付款情况来看,部分公司仍有较大增长,预付款可能是参与新项目投标,或为采购工程设备支付费用,预收款则可能是后续工程开工预收资金,二者均是潜在新项目的提前准备,需等待后续的业绩增长。

　　业绩兑现需看下半年,关注成长相对确定的环保企业。从上半年业绩来看,大部分环保公司上半年业绩预计占2011年全年比重在50%以下,因此更多业绩兑现还需等待下半年,其中部分公司主要业绩集中在四季度。我们认为,目前宏观环境存在较多不确定性,下半年更应精选个股,重点关注成长相对确定、估值相对较合理的环保企业,尤其是上半年实现收入较多的公司,如国电清新、凯美特气(加入自选股,参加模拟炒股)、天立环保(加入自选股,参加模拟炒股)、桑德环境、龙净环保等。（招商证券）

　　中信证券(加入自选股,参加模拟炒股)：节能减排推进，组合投资布局(荐股)

　　组合投资布局把握阶段性投资机会。考虑到2011年四大污染物1.5%的减排年度指标压力(部分省份考核指标在此基础上还有所增加),以及上半年氮氧化物排放量甚至出现同比上升,我们预计下半年无论是相关支持政策出台还是各地项目执行的力度相比上半年都有望显著加大,后续建议继续关注节能环保产业振兴规划、第七次全国环境保护大会、火电厂大气污染物排放标准等。目前我们依然建议组合投资布局环保板块的主题性投资机会,重点推荐政策相关度高、具备较好的盈利模式的各细分领域龙头公司,具体包括碧水源(加入自选股,参加模拟炒股)、桑德环境、永清环保、聚光科技,并建议关注模式突破带来的稳定运营类公司的估值提升,例如龙净环保、南海发展(加入自选股,参加模拟炒股)、江南水务(加入自选股,参加模拟炒股)等。（中信证券研究部）

　　湘财证券：火电排污标准提高带来上千亿市场规模(荐股)

　　环保部正式发布《火电厂大气污染物排放标准》， 新标准将自2012年1月1日起实施。

　　正式公布的标准较二次征求意见稿有所放宽。具体由两点：一是对现役机组达标时间延后半年。二次征求意见稿中规定，现役机组2014年1月1日起达到新排放标准的要求，正式出台的标准，将这一时间推后至2014年7月1日；另外，对汞和其他化合物的达标排放要求推迟至2015年1月1日，较二次征求意见稿延迟一年时间。

　　二是对西南四省新建机组排放标准放宽。对于新建机组，二次征求意见稿要求二氧化硫排放统一达到100mg/m3的限值，正式出台的排放标准则对广西、重庆、四川、贵州给予例外，新建机组的标准放宽至200mg/m3。西南地区的煤质含硫量高，标准放宽可适当降低当地燃煤电厂脱硫的运营成本。此外，上述地区电力装机以水电为主，适当放宽要求对于二氧化硫总量排放控制影响较小。

　　标准提高带来上千亿市场规模

　　2010年底，火电装机容量为7.07亿千瓦，累计安装脱硫设施的装机容量为5.65亿千瓦，安装脱硝设施的装机容量为9688.5万千瓦。经过我们测算，未来五年，火电脱硫市场的容量将超过542亿元，脱硝市场的投资规模约为674亿元。假设其中20%的脱硫机组采用特许经营的模式，到2015年，每年运营外包市场容量将达到94亿元。

　　具有研发优势与客户资源的企业最具竞争能力

　　排放标准正式出台，将督促火电企业对现有设施进行改造，但由于脱硝补贴电价尚未出台以及目前火电企业盈利状况欠佳，短期内市场快速启动仍然有待观察。由于目前脱硫市场的竞争格局已经形成，未来能够充分受益的企业应具备具有研发优势与客户资源。此外，掌握关键部件的企业也有望获得较大的市场份额，如采用SCR脱硝技术的关键在于催化剂，能够提供高品质、高性价比的催化剂生产企业将更具优势。

　　建议关注国电清新与九龙电力(加入自选股,参加模拟炒股)。国电清新具有明确的发展规划，以差异化的技术为依托，重点开展特许运营业务。另外，锡盟能源基地的建设的启动也将为公司发展开辟新的空间。九龙电力是中电投环保产业发展的唯一平台，目前公司的股权、管理和业务三条线已基本理顺，公司具备脱硫、脱硝全产业链的技术和能力；公司的催化剂生产线投产顺利，产能正逐渐释放，预计未来脱硫脱硝工程建设与催化剂销售将成为公司重要的成长动力。（湘财证券研究所）

　　中信建投：脱硝市场启动在即(荐股)

　　“十二五”脱硝：

　　在政策引导和脱硫电价的支持下，“十一五”期间，我国电厂脱硫爆发性增长，截至今年4月，累计脱硫安装量达到5.78亿千瓦。

　　“十二五”期间，电厂脱硝有望复制这一历史，脱硝行业启动在即。相关上市公司的脱硝业务将实现爆发式增长。

　　脱销技术：

　　火电厂NOx控制技术主要有两种：一是控制燃烧过程中NOx的生成，即低氮燃烧技术，也称为前端脱硝；二是对生成的NOx进行处理，即烟气脱硝技术，也可以称作后端脱硝。前端脱硝主要是采用低氮燃烧器、空气分级燃烧、燃料分级燃烧等技术，进行炉内燃烧系统改造，以实现低氮燃烧。前端脱硝主要面向改造市场，特别是40万千瓦以下机组。目前国内已经进行脱硫的40万千瓦以下机组大约1700台，炉内脱硝改造市场在230亿左右。

　　后端脱硝主要是使用烟气脱硝工艺，工艺主要有选择性催化还原法（SCR）、选择性非催化还原法（SNCR）和SNCR-SCR混合法，其中以SCR法为主。SCR运行成本主要包括催化剂（30%）、还原剂（25%）、折旧（25%）、电费及其他（20%），从经济性的角度出发，电厂进行SCR脱硝一般先做炉内低氮改造，尽量降低烟气内NOX含量，降低还原剂运行费用。根据环保部的测算，到2015年烟气脱硝共需投资1950亿元，年运行费用612亿元。重要个股：

　　龙源技术，主要做前端脱硝。等离子低氮燃烧器是其核心竞争力，是一种集空气分级、燃料分级和火焰内还原于一身的深度、高效低NOx新燃烧方式。依托国电集团的背景，公司在炉内脱硝方面已经积累了不错的工程履历，其中深圳妈湾电厂（300MW）的低NOX改造最具有代表性，首次在不牺牲锅炉经济性的条件下实现了200mg/Nm3一下的NOX排放，为公司后续订单的取得树立了标杆案例。我们预计，脱硝市场启动后，公司未来2年的前端脱硝订单将超过30亿元。预计公司2011、2012年每股收益分别为1.09元和2.01元，目前股价对应的市盈率分别为50倍和27倍，给予“增持”评级。（中信建投研发部）

　　申银万国：钢铁烧结再续脱硫盛宴(荐股)

　　十二五期间，钢铁行业将成为国家非火电脱硫的重点，钢厂加大环保投入势在必行。在十二五规划中,国务院对二氧化硫的减排量提出了明确的指标,钢厂和火电厂是排放硫化物最多的主要行业。截至2010 年底,火电脱硫装机容量占火电装机容量的比例已达到81%,市场趋于稳定,因此,“十二五”期间,非火电脱硫成为二氧化硫减排重点,钢铁行业首当其冲。我们认为,建议式条文正逐步向强制性条例转变,部分省市已排出钢厂脱硫时间表,随着下半年《烧结烟气脱硫“十二五”规划》、《钢铁工业大气污染物排放标准--烧结(球团)》等文件的即将颁布,钢铁企业将退无可退。

　　钢铁烧结脱硫市场容量将高达240 亿-310 亿,相比火电脱硫,技术难度更高,行业竞争更市场化,有实力民营机会更多。经过我们的测算,预计钢铁烧结脱硫市场容量为240 亿-310 亿元。其中未上脱硫设备的钢厂存量烧结机对应脱硫市场容量为206 亿-275 亿元、在役烧结机脱硫设备更新换代需求市场容量22 亿元,以及年新增烧结机脱硫需求12 亿-20 亿元。相比火电脱硫,钢铁烧结脱硫在处理的烟气成分、烟气量以及烟气温度波动等方面都有较大的不同。在考察了国内外众多钢厂采用不同烧结脱硫技术路径的实践经验后,我们认为,未来循环流化床干法脱硫将最有可能成为钢铁行业烧结脱硫的主流技术工艺,而改进的石灰石--石膏湿法脱硫、氨法、活性炭脱硫法将作为辅法并存于行业。由于钢铁烧结脱硫行业内竞争相比火电市场化程度更高,因此众多有实力的民营企业将得到更多机会。

　　投资思路:我们寻找出三条投资思路,分别看好龙净环保(600388)、永清环保(300187)和金通灵(加入自选股,参加模拟炒股)(300091)。首先,上市公司中具备成熟火电脱硫工程经验以及较强研发优势的企业或之前拥有钢铁行业脱硫成功建设运营经验的公司将具先发优势(龙净环保、永清环保)。其次,长期来看,在提供钢铁烧结脱硫的同时,具备脱硫、脱销、余热利用等一体化解决方案的公司将最有可能胜出(永清环保)。再次,在脱硫过程中提供关键设备的公司也会受益(金通灵_离心鼓风机)。

　　首推永清环保、金通灵,建议关注龙净环保。永清环保(300187)作为湖南省政府重点支持的企业,省内脱硫市占率超60%,具有国内首创、拥有完全自主知识产权的烧结烟气石灰石-石膏法空塔喷淋烧结烟气脱硫技术,我们看好公司在脱硫、脱销、余热发电、重金属污染治理、环境评价等方面的经验积累和技术储备,公司将受益于湖南省“十二五”期间环保八大工程千亿投资,相比龙净环保33 亿的收入规模,公司未来将有10 倍空间,弹性最大;金通灵(300091)为国内规模最大的离心风机供应商,在钢铁冶炼及火电行业市占率第一。高压离心鼓风机主要用于火电、钢铁、冶金等行业的脱硫脱硝工艺环节、污水处理等领域。未来小型离心空气压缩机(进口替代)、新型高效小型蒸汽机(与中科院合作,多用于太阳能光热发电、钢铁冶金等余热发电)的研发投产将成为亮点。公司目前订单饱满,翻倍新增产能释放将助公司进入快速成长期;龙净环保(600388)作为环境保护除尘行业首家上市公司,三十多年来始终保持大气污染治理领域技术领导者地位,过去13年营收复合增长率高达32%,公司拥有丰富的钢铁行业烧结机脱硫项目经验(宝钢、三钢闽光(加入自选股,参加模拟炒股)等),干法脱硫技术领先,一旦钢铁烧结脱硫市场启动,我们认为公司将可能拿到20%-30%市场份额,受益最多。（申银万国证券研究所）

　　海通证券：节能减排整体规划合同能源管理是亮点(荐股)

　　我们认为，合同能源管理企业在“十二五”期间将得到快速发展，建议重点关注技术实力强、资金充裕的企业，如荣信股份(加入自选股,参加模拟炒股)、杭锅股份、东方电子(加入自选股,参加模拟炒股)等。其次，我们预计脱硝政策的出台、以及公共事业价格改革将为脱硝行业、智能计量表行业需求带来爆发性增长，建议重点关注龙头股龙源技术、新天科技(加入自选股,参加模拟炒股)等。再次，我们认为高效电机、节能锅炉、余热发电、高压变频等产品依旧面临稳定的增长需求，关注华光股份(加入自选股,参加模拟炒股)、海陆重工、杭锅股份、汇川技术、英威藤、合康变频(加入自选股,参加模拟炒股)、智光电气(加入自选股,参加模拟炒股)、科陆电子(加入自选股,参加模拟炒股)、九洲电气(加入自选股,参加模拟炒股)、泰豪科技(加入自选股,参加模拟炒股)等相关公司。（海通证券研究所）

　　申银万国：2011下半年电力环保板块投资策略(荐股)

　　申万宏观预测 2011-2013GDP 增速分别为9.6%、10.5%、11%，结合经济结构转型的进程，我们预计2011-2013年发电量增速分别为12.1%、12.6%、13.6%，按照电源点固定资产投资数据，预计发电机组装机容量增速分别为9.0%、8.5%、8.3%。综合测算11-13 年全国发电机组利用小时分别同比上升2%、3%、3.5%，火电机组利用小时分别同比增长3.5%、4.5%、5%，发电行业利用小时从底部逐步回升较为确定。

　　电荒以及大范围的缺水引起国家高度重视，国家强调“十二五”期间深化资源环境价格改革，以水、电、油、气、矿为重点，完善反映市场供求关系、资源稀缺程度和环境损害成本的资源性产品价格形成机制。在目前经济背景下，进行资源、环境价格改革步伐会加快。

　　短期看，4 月份15 个省份进行了电价的上调，平均上调幅度为2 分，我们预计下半年仍会有电价的再次上调，同时随着下半年部分地区利用小时的继续上升，该地区发电企业盈利能力在电价上调和利用小时上涨的双因素刺激下，盈利能力有望迎来较大幅度的上升。推荐国电电力(加入自选股,参加模拟炒股)、桂冠电力(加入自选股,参加模拟炒股)、申能股份(加入自选股,参加模拟炒股)。

　　《环境服务业“十二五”发展规划》有望近期出台，该规划的核心是拟仿照合同能源管理模式，在环保领域引入合同环境服务概念。合同环境服务具体分为两种形式：一是污染企业通过合同服务，将节省的减排费用与治污企业共享；二是政府采购由环境服务商所提供的环境服务。

　　作为新兴产业的环保产业，由于实施起来要给下游增加成本，如何做到帮助下游节省成本来实现共同发展是关键所在。建议关注类似合同能源管理的模式来实现共同发展，尤其关注那些能够帮助下游节省成本，同时今年会出现大量订单的环保子领域。

　　民营企业在“十二五”期间有望享受体制变革红利，关注《国务院鼓励支持非公有制经济发展的若干意见》的深入展开，对以民营企业为主的环保行业所带来的影响。我们遵循的选股思路是，2011 年看订单情况，2012年看业绩。推荐碧水源、桑德环境、九龙电力、万邦达(加入自选股,参加模拟炒股)。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：电力、环保板块三季报前瞻(荐股)

　　2011 年前三季度火电利润依然下降，但三季度环比二季度继续回升。 11 年前三季度，火电发电量同比增长约14%（三季度环比二季度上升约9%），而市场煤价同比平均上升约10%（三季度环比二季度上升约1.4%），尽管二季度部分地区电价调整在三季度全季产生影响，但由于上调幅度不够，综合导致发电企业前三季度业绩同比依然有所下降。保守测算整个火电行业前三季度利润下降幅度为30%-40%，预计全年下降幅度在20%-30%。火电行业业绩季度环比维持二季度的上升态势，测算三季度环比二季度上升幅度为10%-20%。

　　2011 年前三季度主流火电企业盈利大多出现下降，水电企业由于来水偏枯也有所下降。由于自身的内生性增长及外延式扩张的综合影响，主流火电企业前三季度发电量增幅超过行业平均水平（主流火电企业前三季度发电量增速平均约为20%），但由于煤炭成本过高的影响依然显著，以及电价调整幅度的不充分，综合导致主流火电企业前三季度业绩仍出现下降。而净利润同比出现大幅度增长的火电企业，主要是10 年同期基数较低，但是目前业务转型进入收获期的企业，如上海电力(加入自选股,参加模拟炒股)（10 年同期基数很低，同时转型成功业绩在11 年持续释放，增长幅度超过100%）。预计利润水平依然有一定幅度增长的火电企业主要有国电电力、大唐发电(加入自选股,参加模拟炒股)（增长幅度在0%-20%），其他火电企业利润水平大多都出现一定幅度下降。主流水电企业中，桂冠电力所在的红水河流域由于6 月份以后整个流域降水偏少，上游各大水库维持在较低水位，发生了异常于往年的现象，预计桂冠电力利润水平下降幅度约50%。同时由于长江上游来水较多年均值减少25％，长江电力(加入自选股,参加模拟炒股)前三季度总发电量约728 亿千瓦时，较上年同期减少9.3%，预计前三季度业绩同比下降在10%-20%。

　　环保企业前三季度业绩增长开始呈现分化状态，从四季度开始，多数环保企业将进入业绩收获期。由于目前多数环保企业属于工程类企业，同时自身规模仍比较小，基本处于初创期，其工程结算周期将主导企业业绩波动周期，按照工程经验，下半年尤其是四季度是结算高峰期。在考虑到各公司近年合同接纳量来看，预计前三季度净利润同比增长幅度较大的企业有国电清新（预计增长70%-80%）、桑德环境（预计增长30%-40%）、兴蓉投资(加入自选股,参加模拟炒股)等（预计增长140%-150%，主要因为资产重组的原因，去年同期基数低），其他环保企业利润增长幅度大多在0-30%。预计从四季度开始，随着工程的逐步结算，净利润同比增速将开始明显上升。

　　发电行业关注电价改革的交易性机会。环保行业关注各子领域支持政策逐步出台所带来的积极影响。结合过去经验，我们认为11 月将会是继续推进电价改革的时间窗口，可以关注由此带来的交易性机会。看好内生性增长和外延式扩张明确，同时成功开辟新业务，有望带来新的利润增长点的企业，推荐国电电力、上海电力、申能股份。针对环保企业，结合各企业目前潜在订单情况及自身竞争优势，考虑目前估值水平依次推荐碧水源、桑德环境、万邦达、国电清新、九龙电力。（申银万国证券研究所）

　　招商证券：环保板块四季度投资策略(荐股)

　　水资源短缺和水污染严重推动水务市场形成与发展。我国人均水资源量低,1/3地区重度缺水。近年来,由于经济社会的持续高速发展,水资源需求的不断膨胀,供需形势日益紧张。同时,随着工业化和城市化进程的快速推进,我国废水排放总量逐年增加,导致我国水体污染日益严重。水资源短缺和水污染严重两大问题推动我国水务市场的形成与发展。

　　污水处理行业经过快速发展,但仍存在较多问题。“十五”“十一五”期间,在政策的推动下,行业投资规模不断加大,我国污水处理行业实现了快速发展,污水处理能力和污水处理率都得到了显著提升。然而同发达国家相比,目前我国在污水处理率、河流湖泊水污染治理、污水处理费收取、再生水利用、地下水污染治理等方面还存在很大差距,而这些问题,预计也将成为“十二五”期间关注的重点。

　　未来政策持续驱动,加强污染治理,推进新市场发展。“十二五”期间,政策对污水处理行业的支持力度不减,投资还将加大,到2015年末,全国污水处理率要提升至85%。此外,从政策的引导方向来看,“十二五”期间将推进再生水利用率的提高。“十二五”期间对地下水污染的防治工作也开始重视起来。再生水、地下水污染防治等新市场预计将开启并有望快速发展起来。

　　关注将受益于污水处理新市场开启的碧水源。在污水处理领域,建议重点关注拥有深度处理技术、最能受益于污水处理新市场开启的碧水源。在其他环保公司中,建议精选个股,重点关注成长性相对确定、估值相对较合理的环保企业,如国电清新、桑德环境、龙净环保、天立环保等。