主权债务危机进入暂休期国际金价或中期调整

来源：第一财经日报　　　　　时间：2011/1/24 10:14:52　　　　　

尽管从6年前，国际金价每盎司429美元以来，笔者就一直是黄金大牛市的倡导者，但是，在每一轮较大的调整之前，笔者也屡屡提醒。　

是到了需要提醒国际金价中期调整的时候了。

　　尽管从6年前，国际金价每盎司429美元以来，笔者就一直是黄金大牛市的倡导者，但是，在每一轮较大的调整之前，笔者也屡屡提醒。

　　自1月3日国际金价每盎司1423美元至上周五，国际金价下跌了81美元，跌幅5.6%，除了黄金多头获利回吐的需求外，原因是多方面的。

　　一、欧洲债务危机缓解，暂时减弱了黄金对冲主权债务危机的避险功能，这在上周表现得尤为突出。尽管国际评级公司惠誉1月14日将希腊主权信用评级下调到垃圾级，但市场这一次根本不买账，1月18日，希腊发行95天6.5亿欧元债券，中标利率4.1%，超额认购倍数4.98倍。另一“重灾区”西班牙发债融资规模总计55.39亿欧元，其中期限为518天的国债中标利率3.367%，获得4.11倍超额认购；1年期国债中标利率2.947%，获得2.15倍超额认购。

　　1月19日，葡萄牙发行7.5亿欧元12个月期国债，平均收益率4.029%，超额认购率为3.1；而此前一次的平均收益率为5.281%，超额认购率为2.5。消息进一步改善市场对欧元区外围国债的信心，也使欧元解体论不攻自破。

　　二、中国强势紧缩，对国内购买黄金热产生了一定的压制作用。2010年10月以来，人民币加速升值，这意味着若以人民币衡量收益率，需扣除人民币同期升值幅度，即收益率相应减少；提高存款准备金率4次使个人和企业可以购买黄金的资金减少；加息2次使得银行存款的吸引力相对增加。

　　尽管笔者此前曾经指出，这种货币紧缩对于治理农产品涨价推动的CPI上涨基本无效，应该建立层次更加清晰、对症下药的调控体系。比如倘若不能动用储备粮压制粮价，就应该借鉴美国食品券方式，对居民进行直接的食品补贴。

　　然而，这种宏观调控基本思路的调整非一蹴而就，往往需要付出很大的代价才能改变。加之央行习惯性使用货币工具对付通胀，在目前央行扩权的情况下（最近从银监会收回信贷规模控制权），强硬紧缩的货币政策很可能将继续，相当有可能直到中国企业重蹈2008年窘困局面为止。如此，国内现金流和购买力将持续下降，黄金将受到进一步的压制。

　　三、东亚政治紧张氛围缓解，成为黄金中期调整的利空因素。1月19日，中国国家领导人访美期间，中美发表联合声明，在政治领域中，双方缓和态势明显。就两军关系议题，声明表示中美一致认为，有必要加强各层次的实质性对话和沟通，以减少误解、误读、误判。而在朝核问题和伊朗核问题上，双方达成了原则性共识，尽管具体执行中会遇到什么问题，尚有待于观察，然总基调是缓和的。简言之，朝鲜半岛的战争风险降级，这对于黄金价格将产生压制。

　　四、中美联合声明中的SDR（IMF的特别提款权）内容利空黄金——“中美双方认同纳入特别提款权的货币应仅为在国际贸易和国际金融交易中广泛使用的货币。美方支持中方逐步推动人民币纳入特别提款权的努力”此声明不利于黄金，这表明了中国被引入SDR思路的可能性增大，尽管笔者一直认为SDR作为新的国际交易和储备货币，不具备基本的实际可操作性，它的结果注定是“竹篮打水一场空”，但这会给一些不喜欢黄金的执行者以借口，干扰和延迟中国储备黄金战略的执行。黄金价格在中短期将受到压制。

　　在以上四个机制的作用下，国际黄金价格在未来一段时间继续下调是正常的，从技术线上看，有1330、1300和1260美元三个支撑位。调到哪一个都不意外。当然，欧洲央行、俄罗斯央行增持黄金态度坚决，成为黄金底部的有力支撑。

　　那么，黄金大牛市是否转向了呢？答案是否定的，因为国际金融危机的最核心机制并未改变。现在的华尔街和美元为核心的国际货币金融体系，其本质是金融系统创造出的金融衍生品和债券，用这些真实价值含量只有面值几分之一，甚至百分之一，乃至是负资产的“水货”，去交换别人辛勤劳动创造的真实物质财富，即全世界人民用辛勤劳动的物质财富去填华尔街贪婪的胃口，一旦填不上，其贪婪之胃就会变成财富黑洞，再危机、三危机的到来势在必然。

　　在2008年的金融危机爆发之后，世界各国人民对于华尔街的认识，只能比危机前更清楚，对于华尔街眼花缭乱的金融产品更加警惕，在华尔街胃口继续膨胀，而别人不再轻易埋单的情况下，这一核心的黑洞必将再现。即使美国政府采取发行大量美国国债，甚至是直接印刷钞票来填这个窟窿，也很难扭转，甚至自己都会以身饲虎——其悲剧形式就是主权债务危机。

　　未来几个月，全球最大的悬念点已经由欧洲转移到了美国。3月底，美国14.3万亿美元的法定债务额度将到顶，处理不好，这将是一个重磅炸弹；另一个美国潜伏的危机是地方政府的债务危机，21日，加州再次宣布进入财政紧急状态，新泽西亦不容乐观；第三个爆发点是，19日，美国众议院通过取消医改方案，而美国已经有超过一半的州支持取消医改方案。医改方案是奥巴马总统任期内最重要的工作之一，在推动通过中，已经引起了支持和反对阵营的激烈对抗，如果取消，那么对抗必定会更加升级。

　　另外，日本、英国和亚洲一些新兴市场国家也可能遭遇危机，孟加拉国的股灾与骚乱是一个不妙的信号，它不会是唯一的一个。

　　倘若另一波较大的主权债务危机发生（也可能是以第三、第四轮量化宽松的方式发生），或某些重要地区发生社会危机，那么黄金的中期调整将完成。

　　对于那些尚未配置黄金以应对未来纸币信用风险不断增大的机构和个人，中期调整是买入黄金的良机，即1300美元以下，应该毫不犹豫地增持实物黄金。

责任编辑：雅思

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