创新：证券市场发展的动力之源

来源：２１世纪经济报道　　　　　时间：2010/9/10 10:39:53　　　　　

而纵览海外金融市场的发展，创新是金融企业，尤其是投资银行发展的主题，更是塑造投行核心竞争力的基本要素，离开了创新，不可能有今天高度发达的资本市场。金融业本身是管理风险的行业，投资银行的主要工作就是不断的设计新的产品来提供更佳的风险管理工具。　

而纵览海外金融市场的发展，创新是金融企业，尤其是投资银行发展的主题，更是塑造投行核心竞争力的基本要素，离开了创新，不可能有今天高度发达的资本市场。金融业本身是管理风险的行业，投资银行的主要工作就是不断的设计新的产品来提供更佳的风险管理工具。

　　中国的资本市场有20年的历史了，目前中国资本市场的核心问题就是创新不足，国内的券商目前主要收入来源仍高度依赖经纪业务，这不仅使得券商的收入流极其不稳定，同时也不能更有效的发挥资本市场对于实体经济的支持作用。而美国的投资银行其创新性业务在总业务收入结构中占有越来越大的比重。即便如此，中国资本市场的几次创新都还是意义重大，无论从资本市场的宏观视角还是从企业的微观视角，创新都是推动中国资本市场不断发展壮大的源动力。股权分置改革、创业板、股指期货等重大制度创新和金融产品创新的出现一次又一次的为中国资本市场在深度和广度两个维度上开辟了广阔的发展空间，而在每一次中国资本市场的重大创新活动中，都会推动市场规模的扩大，且让一些中介机构做强做大。例如，05年下半年开始推进的股权分置改革，不仅解决了长期困扰市场的非流通股问题，使得流通市值大幅增加的同时，投资者利益也得到保障。同时也让一批券商拓宽业务渠道，成为了上市公司。

　　在2010年，我国股市表现总体令人失望，交易量也出现萎缩，在交易佣金率普遍回落，券商新设营业网点逐步放开的严峻形势下，交易所终于推出了融资融券和股指期货两大创新业务，尽管这两项业务受到了现行规则的限制，拓展空间不是太大，可以预期的利润空间也十分有限，但对于券商和机构投资者而言，如果不参与，那就意味着没有了一点机会；如果参与了，则不仅是有益的尝试，而且为今后管制放开后扩大业务和精通业务奠定基础。正是基于对创新业务机会的重视，国泰君安也这两项业务没有获准之前就进行了反复不断的模拟测试和培训，并因此成为首批6家试点券商之一，7月份在深圳交易所的融资余额中公司占比21.7%，居市场前三位。股指期货推出后，国泰君安的交易量和持仓量占市场总额的比重分别为20%和15%左右，均占有最大的市场份额，并遥遥领先于其他机构。

　　其实，交易工具的创新，投资品种的创新等虽然是属于市场创新的范畴，但对于投资银行而言，首先要对未来的市场发展和创新有前瞻性，如曾经“开行业研究之先河”的研究团队的建立，就为机构投资者服务业务带来了丰厚的盈利回报；而同样是国内投行研究机构中最早设立的金融工程部，早在十年之前，我们就开始研究股指期货，为公司培养了新产品开发和衍生品交易的人才。而这些早于市场创新获准前三五年甚至十年内的人力和资金投入，是需要有长远眼光和魄力的。

　　在业务模式创新方面，我们也是最早推动研究转向外部服务机构之一。创设大投行，大研究业务模式，如今又在全国创设中国证券服务第一俱乐部：君弘财富俱乐部，为投资者提供专属客户经理、贵宾通道、高速交易平台、专享研究资讯、积分等一揽子的高端服务。可以说，在目前国内综合实力领先的券商中，无一例外都是敢于创新、抓住创新机遇的探索者。

　　当前中国经济正处于转变增长方式的关键时刻，资本市场的创新发展对于经济成功转型将起到重要支持作用。一方面，以银行为代表的间接融资比例过高，造成风险高度集聚，为中国经济的健康发展带来了巨大的潜在威胁，另一方面，投资工具不足造成居民资产配置不够优化，过多的资金流向房地产行业，造成了房价过高，加剧了社会的不稳定。当此之际，从规模和内容两个方面加速发展资本市场，尤其通过金融创新提高资本市场投资产品多元化，既能解决中国金融结构不合理，企业融资结构不合理的问题，也能有效疏通居民的投资需求。

　　因此，我认为，目前中国经济在增长方式转型的过程中，至少存在投资银行可以参与及可以提供服务的五大切换，一是外需拉动经济向内需拉动经济切换；二是重化工业向轻资产行业切换；三是衣食消费向休闲服务型消费切换；四是国家投资主导向民间投资切换；五是增长重心从东部沿海到中西部地区切换。因此，未来决定券商盈利能力或核心竞争力的，或许不再是目前占大头的经纪业务佣金收入，而是直接投资业务、资产管理业务、衍生品套利业务、融资融券业务等。即便从传统的经纪业务而言，也需要对客户服务模式进行创新，如客户细分化和提供精准营销服务。中国一百多家券商中如果有几家能够在这些业务中的几项领先于其他券商，那就意味着其综合竞争力也会领先于其他同行。

　　而对于我们经历了20年风雨的资本市场而言，未来同样将肩负着新的创新职责。从大的方面看，主要是两大领域的创新，第一，与资本市场双向开放相关的创新，因为任何一个成熟市场，都是一个开放的市场。从具体的创新内容来看如国际板的推出、B股归并、境外投资者投资国内证券的门槛进一步放低、允许国内投资者投资海外市场等；这些创新或许会与人民币的自由兑换步伐相一致，或许会与人民币国际化的步伐一致，这就需要创新。第二，与现行金融体制改革相关的创新，如金融机构是否可以从分业经营逐步走向混业经营，融资融券业务如何进一步做大，监管模式是否可从高度管制到市场化模式，是否可以从目前的分业监管模式转为综合监管模式。

　　总之，中国的资本市场是最充满魅力和活力的，除了大层面上的制度创新、体制创新之外，投资银行自身业务创新、服务创新、机制创新等也大有可为，证券市场的20年，对绝大部分券商而言，是粗放经营时代，今后10年或20年，将步入精耕细作时代，唯有创新才会改变传统的模式和理念，唯有创新，才会改变竞争实力的排序。

责任编辑：王雅思

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