对当前中国证券市场的十大建议

来源：上海证券报　　　　　时间：2008/9/11 9:48:28　　　　　

诸如有关货币政策、宏观调控、有保有压都是围绕平衡协调供求关系。其目的就是使社会总供给总需求及社会资源的分配处于相对平衡、平稳。市场经济固然可以靠“无形的手”进行自我调整，但会付出很大的代价。因此要求掌控全局的“有形的手”发挥作用，将损失降到最低点，也就是“软着陆”。　

    当前中国股市的主要矛盾就是供求关系的不平衡。技术分析者对底部每每错判，价值投资者对抄底屡屡失手，可见一斑。

    股市的资源首先是国家的资源，是国民经济要素市场的重要组成部分。没有股市，没有“股民”对上市公司包括对银行几万亿的注资，（资本金）先天不足的中国企业早就将银行拖垮，金融风险早就暴发了。改革开放三十周年，中国证券市场的创立功不可没。

    笔者试图以平衡股市供求、从寻找巨额减持的交易对手出发，提出以下政策建议：一、扩大A股投资者队伍。

    1）有条件向境外自然人（实名制）开放A股市场（十万美元以内，三年内不得自由兑换），作为对冲，有条件开放“港股直通车”，同样每户兑换在十万美金以内；

    2）扩大保险公司、社保基金投资比例，且作为一级法人持股保有量不得低于入市允许量的20%.

    3）国有企业含国有控股上市公司投资股票在净资产的3%至5%以内，无须国资委审批，并不追究投资的责任。

    4）基金经理（含投资总监）购买自己管理的基金作为必要条件；基金公司必须用不低于资本金的10%购买自家基金，并在招股说明书和季报中披露。

    5）鼓励政府高官、党政干部像国家困难时期，宣传“爱国储蓄”、购买“爱国公债”一样，购买股票指数基金。

    6）境外机构投资者在我国申请合资基金公司、合资证券公司，参股银行，应以持有三年QFII资格为必要条件。

    二、完善保荐人制度，对IPO、增发、配股三年内破发，保荐机构必须承担类“坐市商”责任，以制约股价发行越高越好。何为保荐人？顾名思义：对企业过往已作尽职调查的“担保”，对企业未来三年盈利预测的业绩作“推荐”。建议：三年内破发以发行价买入不低于承销额3%至5%、且不低于保荐机构净资产3%至5%的股票。凡连续破发半年以上，保荐人应停止半年辅导期和签字权。如多只股票半年破发，保荐人停职期将累加，保荐机构的类“坐市商”责任总量控制在净资本的20%以内为限（据此保荐机构组成承销团的起点应降低）。

    三、三年内停止增发、配股，企业再融资应该走公司债券（一年、二年、三年期）和企业融资券（三个月、六个月、九个月）方式，实际上大都是因达不到发债的标准，而走既不要还本又不要付息的股权再融资（美国平均二十年再融资一次）。

    四、对“新股新办法”全流通的原则不改变，但应有两个措施可考虑弥补：一）实行有限量流通，即上市一年后所有发起人（户）每年可流通不得超过总股本的1%，第六年后不受限制（因为真正集中全流通应在资本完全开放时）；二）实行实时对价流通，即发起人股允许进入流通后，采取什么时候抛什么时候对价，对价采用二级市场成交价实时分成的方式，假设对价的比例是七三比例，则成交十元全体流通股东获三元的补偿，总成交一仟万全体流通股东补偿三佰万，若大额抛售三亿元则当天得到九仟万的补偿。这本是2005年股改时本人提的方案，之前1994年本人提的是开设法人股流动的一级半市场（称为G股市场），第二步再全流通。现这两个弥补措施比较：前者只是放缓时间，后者时间不受限制，但要支付对价，然而二者都没有在是否全流通上走回头路。（退一步讲，市场发生重大对决或危机，大多以修改交易规则来平稳市场，“三二七”国债事件也是用“协议平仓”来解决，香港金融危机时如果不是用修改交易规则和平准基金入市，哪会有今天的繁荣？）

    五、新股按账号采用最低数额配售（但市值低于配售额则无效）。

    六、开设股指期货，同步开出融资业务（融券业务暂不推出），包括中长期的股票抵押融资和T+O的盘中融资，以及T+O的股票交易。

    七、对ST股票股改完成后（含其他新老亏损企业），必须保持三年盈利，大非才能减持，发起人是“家长”，必须承担信托责任。

    八、暂停开征股票印花税。对经济交易行为以税的方式开征、免征、多征、少征不是必要条件，而是调节经济行为的工具、手段。股市跌到这个程度，应该免征，应该放水养鱼。

    九、开设A股平准基金。先不讨论必要性，资金来源的正当性往往是争论的交点，如果我们把已征印花税，把证券公司、基金公司、证券交易所、中央登记结算公司、托管行（托管费部分）的全部税收纳入平准基金，再把大小非减持获利所产生的正常税收也单例纳入平准基金，不动用国库财政其他资源，来源又取之不尽，这些税收百分之百取之于证券市场，在市场危难之际用之于证券市场，应在情理之中。

    十、控制IPO上市节奏。允许上市的行业、企业要有指导性意见，要“有保有压”。比如银行业己占股市份额三分天下，除农行外，该上市的大多数上市了，但想加入上市队伍的银行少说还有几十家。“战略”投机家无数，这不仅过多占用了资本市场有限的资源，而且城市（农村）信用社的合并，地区级银行的改制扩张，目标都是走向大城市，走向全中国。这也是目前中小企业贷款难的重要原因之一。作为题外的话：建议税务部门应该按贷款额大小的比例，实行分级征税。即小额贷款部分少征（尽职调查审贷成本高、风险大），反之大额贷款部分多征。

    尾声

    1993年底笔者提出过市场建设的十一条建议，后来包括在了1994年的“三大政策”之中，当时市场小“空头支票”也能救市；之前1991年9月底，深市连续十个多月走熊，深圳市政府决定通过深国投拿出十个亿救市，消息一传出，结果只动用二个多亿，市场就起来了。然现在市场规模大了，要让“增加财产性收入”真的落到实处，让股权分置改革轰轰烈烈启动、圆圆满满收官，就要有点大动作大智慧。只要给市场以足够的信心，持币者空翻多了，股市起来了，必将刺激消费，许多担心的经济问题也将迎刃而解。（谢荣兴上海市经济体制改革研究会副秘书长）

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责任编辑：吴桐

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