中证投资：市场接近底部区域如何布局九月行情

来源：中国证券网　　　　　时间：2008/9/5 9:36:34　　　　　

    近期，一些机构投资者“再平衡策略”引发了超跌蓝筹股的反弹和非周期性行业龙头股的补跌行情。我们认为，非周期行业龙头品种的回落可能会带动大盘短期下行，但这并非新一轮下跌的开始。就目前市场估值而言，大盘已经进入了安全区域，市场整体下跌的空间已经不大。就中长期而言，整个下半年都是大资金战略性布局阶段。

    仓位再平衡导致非周期龙头品种下跌近期导致贵州茅台等非周期性龙头品种下跌的主要因素来自于多个偶然性的因素，如“大小非”因素、业绩因素、个别基金的减持等。但笔者认为更主要的原因还是，部分机构投资者持仓策略的变化使然。有些投资者可能会认为，已经下跌7成的中国人寿，可能比目前跌幅仅30％多的贵州茅台更加安全。这会导致了投资者在这两类品种之间进行再平衡——减少贵州茅台的配置，增加中国人寿的配置。而正是这种再平衡策略引发了近期超跌蓝筹股的反弹和非周期龙头股的补跌行情。

    那么，非周期龙头的补跌行情，是大盘新一轮下跌的开始，还是一次诱空行情呢？笔者认为，就目前市场估值而言，大盘已经进入了安全区域，市场整体下跌的空间已经不大。就中长期而言，整个下半年都是大资金战略性布局阶段。

    目前股市处在合理甚至低估的水平上

    首先，目前整个中国股票市场的估值属于比较低估的水平。上海市场从6100点回落到目前的2300点附近，市场的估值已经创下了13年的新低水平。沪深 300的平均市盈率已经在18倍左右，上证50的平均市盈率已经下到17倍以下。18倍的沪深300和17倍上证50的市盈率与国际市盈率水平相比，已经属于偏低了。

    我们看到摩根斯坦利全球国际指数目前市盈率是在15倍左右。这个水平跟上证50的差距不大，一个是15、一个是17，也就是10%-15%左右的差距。我们目前的估值水平与全球新兴市场的估值水平已经非常接近了。总体来讲，我们的结论是，目前股市处在合理低估的水平上，值得投资者长期关注。

    巴菲特：未来10年中国会继续做得很好

    其次，中国短期通胀并不值得过度关注。这一论断来自于巴菲特。巴菲特对中国经济、世界经济的观点，和国际、国内许许多多的经济学家都是不同的。最不同的一点就是我们大家都很担心中国的通货膨胀问题、整个世界经济下滑导致中国经济可能跟随回落的问题，但这在巴菲特看来都并不重要。相反，他的关注点是未来十年中国会怎么样。他关注中国经济和关注一个公司的发展是一样的。他看的是未来十年国家的经济体会怎么样发展。至于短期内有没有通货膨胀、有没有衰退、有没有需求的下降、有没有部分企业倒闭，他认为这一点没法预测；即便他预测到了，也会开始在适当的时候买进一些价格便宜的好公司股票。

    巴菲特的结论是，中国在未来十年、二十年将继续取得长足的发展。他的依据是：其一，“我们要让事情变好，而事实是，中国会做得更好。因为他们起步较低，但是在过去的20年学到了大量的商业智慧，以及如何释放人的潜能。后面这一点美国较早前就学会了，但中国正在非常非常快速地掌握。”其二，他在1995年和2007年分别到过中国。巴菲特1995年曾经到过中国，他说他从未见过一个国家能在12年内发生这么巨大的变化。他相信，未来10年中国会继续做得很好。此外，中国在办这一届奥运会时所显露出来的组织才能、协调才能和商业智慧等各方面，他都认为很满意，奥运会是一次检验。

    总之，经济运行正在逐步解释股市下行的原因，但市场的快速回落已经较为充分地反映了目前中国经济的困境，而且也在相当程度上反映了未来中国经济可能遭遇的困难。对比历史可以预知未来，目前市场的大幅回落距离底部已经非常接近。所以，在目前投资者普遍感到恐惧的时候，聪明的应对策略显然是：一）对中国经济保持信心，对中国股市保持信心；二）给股市予耐心，股市如同四季，有春夏秋冬，有新陈代谢；三）显然的是，中国股市（包括A股、B股、H股）已经开始出现了一些显著的机会，出现了一些显著折价交易的优势公司股票，这是值得投资者以长期眼光来进行关注的。（中证投资徐辉）

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责任编辑：吴桐

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