金融时报：国内市场投资者信心丧失严重

来源：金融时报　　　　　时间：2008/8/7 11:28:13　　　　　

    当三、四月份A、H股开始出现价格倒挂之时，多数市场人士还认为只是市场急跌造成的个别现象。然时至今日，这种价格倒挂不仅没有消失，反而正在成为近期市场的一个新的特征。

    在A股市场发展17年多的历史中，投资者习惯的是A股股价相对H股的溢价，也就是H股股价相对A股的“折价”。2006年、2007年A股市场的大牛市行情使得这种“折价”进一步加大。但在今年1月22日A股对H股的溢价达到顶峰——升至创纪录的113%后，随着美国次贷危机的爆发及全球经济出现回落，A股对H股的溢价范围开始不断收窄，目前A、H股的溢价已收窄至20%左右，价格倒挂现象也从三、四月份的个案逐步扩大，有逐步增多的趋势。

    “A、H股股价倒挂现象增多表明投资者对A股市场风险评价在不断提高。”一家券商研究机构负责人这样表示。在过去两年的牛市中，投资者对A股市场的风险评估不断降低，但随着A股市场成为美国次贷危机的最大受害者，逐渐进入熊市，市场则会反其道而行之，这也是A、H股溢价指数持续走低的主要原因。

    虽然目前业界维稳呼声很高，但投资者对前景的悲观看法难以改变。越是熊市，投资者对A股的风险评价会越高，A、H股之间的溢价指数就会越低，从而会有越来越多的H股股价反超A股。“在熊市中，A股对H股的溢价率会持续收窄，并不排除A股折价于H股。总的看来，投资者可能正在提升A股的风险评价。”中信建投投资策略分析师陈祥生说。

    但也有乐观的分析师表示，A、H股股价倒挂现象的不断增多表明在经过这轮大幅调整之后，A股市场的泡沫已基本被挤干，A股投资者价值正在逐步体现出来。这也意味着反弹行情已经近在咫尺，只等适当时机触发。

    早在去年年中股指创出历史新高、A、H股溢价不断放大之时，就有很多市场人士对之表示了忧虑。事实上，作为一个成熟的市场，同一只股票在不同市场中的交易价格应该是基本一致的。而随着去年下半年股指的快速回落，相关人士就开始探讨A、H股股价接轨问题。相当部分市场人士认为A、H股股价接轨将是一个必然，而以A股当前的高市盈率和高估值，A股股价向H股靠拢也将是一种必然。由于香港市场较之A股市场来说更具有国际化、市场化特征，其对股票价格的判断也更加客观，因此当A、H股股价接轨之时，也就是A股市场真正具有投资价值之时。

    东北证券研究所所长袁绪亚认为，虽然整体上看，目前A、H股溢价指数仍在20%左右，但A股市场中仍有相当一部分绩差股市盈率偏高，存在估值泡沫。不过，绝大多数蓝筹股市盈率已经与国际市场较为接近，已具备极大的投资价值。从目前股价倒挂的股票看，以金融股为代表的蓝筹股占据了约三分之二的比重。作为蓝筹股的典型代表，金融股A-H的顺利接轨，从一个侧面表明蓝筹股的泡沫已基本被挤干，A股市场的长期投资价值正在逐步显现。

    不过，袁绪亚也表示，投资者也不宜对目前这种A、H股倒挂过于夸大。除了A、H股市场在估值方法上存在不同外，市场在考量两地股价差异时还宜结合人民币升值因素。如果未来人民币继续升值，则这种H股股价高A股股价的现象还会进一步增多。

    另一方面，作为更加国际化、市场化，更加开放的证券市场，香港市场H股股价开始高于A股定价，表明相对于国内投资者目前的悲观心态，国际投资者对中国经济增长更具有信心。中信金通证券投资顾问部副总经理石正华表示，目前国际市场原油价格开始大幅回落，国际资本市场开始回升，但A股市场表现仍不尽如人意，这表明国内市场投资者的投资信心丧失严重。石正化认为，国内投资者对经济前景仍难以乐观，最大的问题仍是信心问题。（记者李侠）

责任编辑：吴桐

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