理性探索推进平准基金

来源：证券日报　　　　　时间：2008/7/14 10:13:26　　　　　

近一时期，股市非理性下跌使沉寂已久的平准基金的呼声再次高涨起来。不仅专家学者纷纷建言献策，也有部门官员撰文呼吁。那么，中国证券市场能不能使用平准基金？该怎样运用平准基金这样一种工具？需要多方面讨论，在理性和法治的轨道上探索和推进。　

     顾名思义，平准基金是政府通过特定的机构，以法定方式建立的基金，通过对证券市场的逆向操作，熨平非理性的剧烈波动，以达到稳定市场的目的。按照一般性理解，平准基金应该是一种政策性基金，其根本职责是抑制非理性操作，实现证券市场的稳定。

    早在上世纪90年代初中国证券市场刚刚兴起时，就曾有专家、学者提出平准基金的构想，但因受当时历史条件的限制，很难深入讨论。到了2004年和2005年，证券市场历经较长时间低迷，投资者信心严重受挫，各参与方利益严重受损，人们再次热议平准基金问题。后来，股权分置改革为股市注入活力，市场行情转暖并趋于高涨，平准基金话题被暂且搁下。今年以来，股市出现暴跌，不稳定性再度释放，有关平准基金的呼声于是再起。

    中国证券市场如何借鉴成熟市场的经验，结合中国股市具体实际，探索和确立中国式平准基金的路径、程序和模式，需要慎重抉择。但我们也无需刻意回避这一话题。

    各地证券市场发展的历史表明，平准基金在应对市场危机时能起到一定的缓解作用。典型的如香港特区1998年金融保卫战，政府平准基金成功地击退了国际对冲基金的疯狂炒作，有效地稳定了市场。

    当年8月，国际金融“大鳄”狂袭香港，企图冲击联系汇率和香港股市。香港特区政府动用1180亿港元外汇基金购买香港股票，极大地抬高了金融“大鳄”的炒作成本，打乱了他们的美梦，逼使其铩羽而归。随后，特区政府设立外汇基金投资有限公司，负责管理“入市”行动中购买的股票。从1998年8月到2001年为止的32个月中，香港政府当时动用的外汇基金尽数回笼。完璧归赵的同时，还赚回1100多亿。2002年，外汇基金通过盈富基金，将手中的股票平稳地转入香港市民的手中，宣告顺利完成“救市”历史使命，功成身退。

    近一段时间，我国台湾地区股市严重低迷，当局也在讨论动用由“行政院”控制、规模达5000亿新台币的“安定基金”即平准基金，稳定市场信心。台湾地区的“安定基金”于2000年1月设立，当时是为了应对1997年东南亚金融危机后可能出现的股市重大下跌。该基金5000亿元新台币中，3000亿由台湾当局控制的四大基金（“劳工保险基金”、“劳工退休基金”、“公教人员退休抚恤基金”和“邮政储金基金”）投入，另外2000亿由当局以所持有的官股向金融机构融资得来。

    平准基金的功用是应对大面积的非理性操作，维护市场的正常运行状态，其最终目的是维护整个经济体的稳定运行。因此，平准基金的“纠偏功能”，既包括对冲因重大变故导致的信心缺失，也包括对冲国际投机资金对市场的恶意操纵。

    我国股市处于“新兴加转轨”阶段，其暴涨暴跌的原因是复合型的。既有市场机制不够健全的原因，也有投资者结构失衡的原因，既有境内资金缺乏长线理念的原因；也有国际热钱介入的原因。运用平准基金，在市场信心严重恐慌时买入股票，在市场狂热时卖出股票、平抑过度投机，并非不可以作为一个技术上的选择。

    毫无疑问，中国证券市场改革和发展的方向是市场化主导，这一目标是坚定不移的。但在市场的特殊时期，政府出面引导、干预，以保护公平竞争和平稳发展，这是各国证券市场的通例。

    从长远来看，平准基金的介入等于增加了一种市场化的政策调节工具，有利于熨平市场的过度波动，为建立比较完善的资本市场这一长远目标服务。在目前热钱不断涌入中国的情况下，我们也有必要通过建立平准基金，防范热钱大进大出，翻云覆雨。

    当然，我们应清醒地认识到，探索平准基金需要十分慎重稳妥，要遵循法治轨道，要遵循理性思维。毕竟，平准基金也是一柄“双刃剑”。如果运作得好，可以稳定市场秩序，促进市场健康发展。反之，也可能因制度设计上的缺失引发新的问题。

责任编辑：陈志红

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